海通证券-百亚股份-003006-22Q3拓渠道成效释放，利润率显著修复-221027

　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报：2022年Q1-Q3，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长4.2%；归母净利润1.3亿元，同比下滑27.2%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比下滑24.9%。2022年Q3，公司实现营业收入3.9亿元，同比增长20.9%；归母净利润0.5亿元，同比增长15.7%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长22.9%。
　　 2022Q3收入实现高增长，利润率显著修复：2022年Q1-Q3，公司净利率为11.2%，同比下滑4.7pct，毛利率为44.3%，同比下滑0.9pct；其中，2022年Q3，公司净利率为12.2%，同比增长0.2pct，毛利率为46.4%，同比增长2.2pct，公司盈利能力显著修复。上半年公司受宏观环境、疫情因素及市场竞争环境等因素影响，业绩承压。22Q3期间，公司继续坚定“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略。我们认为，公司前期拓展渠道的营销投入驱动了收入增长，若未来原材料价格回落，公司盈利水平有望进一步提升。
　　公司继续加大营销投入力度：22Q1-Q3，公司销售费用率为23.6%，同比增加4.9pct，管理/研发/财务费用率分别为+4.2%/+3.2%/-0.2%，分别同比减少0.4pct/0.3pct/0.0pct；其中，22Q3公司销售费用率为24.6%，同比增加3.8pct，管理/研发/财务费用率分别为+4.3%/+2.5%/-0.3%，分别同比减少1.5pct/1.0pct/0.1pct，管理/研发/财务费用率均实现降低。在22Q1-Q3期间，销售费用率的增加主要因为公司继续拓展销售渠道，加大了营销相关投入力度。
　　盈利预测与评级：我们预计22-24年实现净利润1.85、2.35、2.89亿元，同比增长-19.0%、27.5%、22.9%，当前收盘价对应22-23年PE为24、19倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2022年25~26倍PE估值，对应合理价值区间10.72~11.15元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。