中信证券-中国核电-601985-2022年三季报点评：电价提升拉高业绩，积极推进核能综合利用-221028

　　2022年前三季度EPS0.422元，符合预期。前三季度公司电量电价齐增带动业绩高增，电价提升带动毛利率增长的逻辑料将延续全年。中长期来看，核能综合利用和新机组核准有望为公司带来持续竞争力。维持公司2022~2024年净利润预测114/119/122亿元，对应2022~2024年EPS预测分别为0.60/0.63/0.65元，维持“买入”评级，目标价7.30元。
　　▍前三季度业绩80.31亿元，符合预期。前三季度公司实现营业收入527.03亿元，同比增长13.50%，归母净利润80.31亿元，同比增加20.30%，对应EPS0.422元。分季度来看，三季度公司实现营业收入181.31亿元，同比增加10.78%，归母净利润25.94亿元，同比增加26.96%，对应EPS0.133元。
　　▍电价提升效果明显，毛利率延续增长态势。前三季度，核电大修天数同比减少叠加核电与新能源的新投产机组贡献增量电量，带动公司上网电量同比增加7.14%，市场化上网电量及市场化电价增加带动公司营收同比增速超过上网电量增速，高达13.50%。电价提升也带动毛利率同比增长5.30个百分点至50.08%，毛利率延续上半年的增长态势。
　　▍新厂址开发拉高管理费用，负债率持续下降。期间费用方面，前三季度公司管理费用率5.72%，同比大幅增加2.63个百分点或15.9亿元，主因为新投产机组增加带动管理费用增加，同时公司积极开发新厂址，计入管理费用的项目前期开发费用增加所致；财务费用率11.29%，同比基本持平。前三季度售电回款增加带动公司经营现金流同比增长21.17%至339.05亿元。负债率方面，新机组投产带动公司净资产增加，同时售电回款顺利，公司资金充足，截至3Q22公司负债率同比下降2.86个百分点至66.60%。
　　▍高电价有望延续，积极推进核能综合利用。展望四季度，国内电力供需依然紧张，核电电价上涨至基准电价的支撑依然稳定，电价上涨带动公司毛利率增长的趋势料将延续全年。近日，公司设立控股子公司茂名绿能，有望加强公司高温气冷堆项目与石化产业的耦合，积极推进核能综合利用有望为公司带来持续竞争力。今年迄今公司共获批4台核电机组，总装机容量492.9万千瓦，核电审批逐步放开为公司核电业务的持续发展提供动力。
　　▍风险因素：全社会用电需求下行；核电及风光发展低于预期；机组非计划降功率或停堆停机。
　　▍盈利预测、估值与评级：2022年三季度公司业绩延续良好态势，符合预期，高电价有望持续，核能综合利用和新机组核准有望为公司带来持续竞争力。我们维持公司2022~2024年净利润预测114/119/122亿元，对应2022~2024年EPS预测分别为0.60/0.63/0.65元，当前股价对应2022~2024年动态PE分别为10/9/9倍。参考可比公司中国广核2022年12倍PE（wind一致预期），结合历史估值区间中枢给予公司2022年12倍目标PE，目标价7.30元，维持“买入”评级。