中邮证券-凯赛生物-688065-业绩符合预期，看好下游大场景突破后产品放量-221027

　　凯赛生物(688065)
　　事件描述
　　凯赛生物公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入18.38亿元，同比+4.79%；归母净利润4.86亿元，同比+2.15%。
　　事件点评
　　Q3业绩符合预期。公司Q3营收5.49亿元，同比-11.26%，环比-12.55%；Q3归母净利润1.50亿元，同比-8.47%，环比-7.52%。Q3毛利率36.25%，环比+2.26pct；Q3净利率29.6%，环比+1.40pct。生产端，乌苏、山东等地不同程度的疫情封控影响长链二元酸开工率；销售端，下游需求相对较弱，且Q3尼龙66均价下跌（均价2.35万元/吨，同比-42%、环比-17%），均不同程度拖累主要产品生物基聚酰胺的销量增长。公司财务费用为-1.09亿，原因或为利息收入增加以及汇兑损益增加。未来随着生物基聚酰胺的不断推广以及新产品癸二酸的放量，公司业绩有望保持快速增长。
　　癸二酸投产助力业绩增长，低碳优质属性下有望对化学法实现替代。公司4万吨/年生物法癸二酸项目已于9月底完成调试，已获国内用户认可并形成销售，国际客户正在验收过程中。癸二酸可合成脂肪族聚酯，应用于纤维、成膜、铸造树脂、增塑剂、合成润滑剂和粘合剂等领域，全球市场需求共计约11万吨/年。传统的蓖麻油水解裂解法制癸二酸具有污染严重、原料依赖进口等问题；公司独家开发的生物法癸二酸与化学法相比熔点更高、灰分值更低，产品品质有所提升，且比化学法减少22%的全球变暖潜值，有望对化学法工艺实现替代。
　　下游应用场景不断挖潜，太原年产90万吨生物基聚酰胺项目稳步推进。公司目前拥有戊二胺产能5万吨/年，生物基聚酰胺产能10万吨/年，在建50万吨/年生物基戊二胺与90万吨/年生物基聚酰胺项目预计于2023年年底投产。公司积极在纺织、汽车、电子电器、汽车、建筑、航空等领域进行推广，将生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或碳纤维制成复合材料，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”等大场景应用阶段，目前正在进行应用开发与测试，大场景突破后产品放量可期。
　　持续加强研发创新，赋能长期发展。公司Q3研发费用为0.48亿元，同比增长71.88%。针对下游应用，公司加大在生物基聚酰胺应用的开发投入；为解决原料的长期供应和生物废弃物的再利用，公司开展秸秆处理和应用于乳酸生产的实验和万吨级示范线建设。公司还快速推进上海新研发基地的建设用于增设研发设施和引进高端人才，以提升公司研发实力，为长期发展提供活力。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为27.32亿元、39.11亿元、51.46亿元，归母净利润为7.26亿元、9.32亿元、11.71亿元，按最新收盘价对应PE分别为50.62倍、39.43倍、31.40倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期；产品推广不及预期。