侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140421 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

申万宏源-深信服-300454-费用压力大幅缓解,预计利润即将大幅释放-221027

上传日期:2022-10-28 10:37:18  研报作者:宁柯瑜  分享者:lty5023   收藏研报

【研究报告内容】

  事件:公司公告,22Q3单季度实现收入19.33亿元,同比增长7.96%;实现归母净利润-715万元,去年同期45万元。业绩略微低预期。
   Q3单季度收入略微低预期,市场预期在10%。我们推测公司Q3单季度收入增速不及Q2,主要是外部环境影响了Q2的招投标,导致Q3降速。公司披露,网络安全业务增长较为乏力,基础网络和物联网业务收入有所下滑,云计算及IT基础设施业务收入增速恢复相对平稳。第三季度以来,部分行业客户的需求有所恢复,公司新增商机、订单情况环比出现改善迹象。延续Q2的判断,桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域,该类客户群体的采购需求受影响较大,导致桌面云产品未能实现较好的增长。
  毛利率稳中有增,推测上游成本上涨有所缓和。22Q1/Q2/Q3毛利率为58.86%、62.10%、63.78%,2021年为65.49%、21Q1/Q2/Q3为66.47%、67.16%、63.13%,毛利率环比、同比都提升。以2021年作为分析,2021年公司综合毛利率为65.49%,同比减少4.49pct,主要是由于业务结构变化导致。安全毛利率80.84%,同比减少0.8pct,主要是安服占比提升导致人力成本增加,但是从绝对额和下滑幅度看,都是目前已披露同行中最好水平。云计算业务毛利率44.14%,同比下滑5.01pct,主要是由于服务器等成本上涨导致,也同样比同行高。
  费用控制非常明显,Q3单季度三费仅5%增长。22Q1/Q2/Q3销售、管理、研发费用分别同比增长23%/11%/4%、31%/6%/-2%、27%/19%/6%,22 Q1/Q2/Q3单季度上述三费合计增速为25%/14%/15%,公司业绩存在季节性与“收入-成本”的错配,导致亏损是正常情况。但是22Q3费用增速已经明显放缓,预计费用放缓的趋势将延续至明年。增速放缓不代表停止投入,新业务的研发销售都处于高投入阶段,比如XaaS类业务属于模式较新的业务,市场推广难度较大,公司在市场端也投入了较多资源。预计22-23年点在于提升人效,推测明年收入如果如期回复,利润将大幅释放。
  公司目前处于改革深水区,这是坚定的长期与“曲棍球效应”的短期。公司已经找到云业务作为第二成长曲线,但这是从产品的维度,公司靠着明星产品叠加的模式已经达到瓶颈,面向长期的转型迫在眉睫。改革是面向长期的发展,是为了保证跟上产业未来的发展趋势,长期视角往往需要对公司的组织架构、技术、人员进行较大的调整,从2021年开始公司的改革重点为,产品和服务质量提升、XaaS优先、组织活力提升及人才结构优化。改革存在“曲棍球”效应,往往先投入拖累再爆发产出。纵观科技公司,领军公司都是“螺旋成长“情况,不断寻找和修正第二成长曲线。“曲棍球”效应也是买入超级成长股的良好时机,德赛西威就是典型的例子。
   XaaS:是未来5年的胜负手。全球看云化/SaaS是不可逆的趋势,中国处于刚起步阶段,也会适应国情演绎出本土化需求。公司于2020年提出全面云化、XaaS化的战略,是目前同行中最坚决转云的厂商。托管云为什么如此重要?不为别人做嫁衣,是进入云化世界的入场券,是把握中长尾客户必须推出的产品。目前是云巨头尚未下沉的空窗期,是公司加大投入拿下市场的关键期。财务报表中已经体现订阅模式的快速增长,20-21年合同负债中的递延收入同比增长102%、79%。
  下调盈利预测,维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为78.41、99.53、128.64亿元(原预测为85.40、110.84、144.97亿),预计2022-2024年归母净利润为0.5、5.58、10.51亿元(原预测为3.19、7.14、11.19亿),对应的PE为1006X、90X、48X。考虑到外部环境的影响,导致安全业务增速恢复不如预期、桌面云放缓,下调全年盈利预测,但公司将逐步恢复和考虑到公司长期发展潜力,仍给予“买入”评级。
  风险提示:安全业务恢复不及预期,云业务发展不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《申万宏源-深信服-300454-费用压力大幅缓解,预计利润即将大幅释放-221027.pdf》及申万宏源相关公司调研研究报告,作者宁柯瑜研报及深信服300454上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!