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光大证券-博腾股份-300363-2022年三季报点评:Q3符合预期,常规小分子业务持续向好-221027

上传日期:2022-10-28 08:17:00  研报作者:林小伟  分享者:bxy520zqp   收藏研报

【研究报告内容】


  博腾股份(300363)
  事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度实现营收52.18亿元(+157.05%YOY),归母净利润15.78亿元(+337.42%YOY),扣非归母净利润为15.77亿元(+346.93%YOY),符合市场预期。
  Q3符合预期,大订单拉动高增长。22Q3,公司实现营收13.04亿元(+68.42%YOY),归母净利润3.65亿元(+150.08%YOY),扣非归母净利润为3.65亿元(+141.15%YOY),符合市场预期。盈利能力方面,22Q3公司扣非归母净利率28.04%,同比提升8.46pp,主要由于公司22Q3毛利率同比提升8.25pp至53.14%,我们推测主要是大订单附加值较高。
  多项财务数据显示常规小分子CDMO业务持续向好。截止22年三季度末,公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94亿元,分别较22年初增加56.54%/42.46%/48.22%,主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外,根据公司8月21日投资者关系活动记录表,在疫情影响下,22H1公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外,公司常规小分子CDMO业务持续向好。
  基因细胞治疗CDMO启动海外拓展,打开公司中长期天花板。22年前三季度,公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO合计亏损约1.15亿元。1)基因细胞治疗CDMO:22年前三季度,实现收入1,701万元(+68.80%YOY);博腾生物于2022年正式启动海外市场拓展,部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力;公司规划基因细胞治疗业务在24~25年实现盈亏平衡。2)制剂CDMO:22年前三季度,引入新项目27个(同比+29%),服务客户37家(同比+85%);我们预计随着2022Q4制剂车间投产,2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。
  盈利预测、估值与评级:随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高,订单导流效应、漏斗结构的继续强化,以及新产能的逐步释放,我们认为公司在大订单之外常规CDMO项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24年归母净利润为18.29/16.34/17.60亿元,按照最新股本测算EPS分别为3.36/3.00/3.23元,现价对应PE分别为14/15/14倍,维持“买入”评级。
  风险提示:大订单收入不及预期;早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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