中泰证券-三花智控-002050-2022年三季报点评：主业稳健，汽零加速-221027

　　公司披露2022年三季度业绩：
　　22年前三季度：收入156亿（YOY+33%）,归母16.3亿（YOY+26%），扣非17.5亿（YOY+50%）
　　单三季度：收入54亿（YOY+34%），归母6.2亿（YOY+33%），扣非7.2亿（YOY+62%）
　　收入拆分：
　　1、制冷：预计收入高增，主因竞争格局变化下订单流入，同时海外、储能、高能效空调等需求高增。
　　2、汽零：预计收入高增同比60%以上，主因下游电动车、热泵集成加速渗透，高货值集成组件带动收入高增。
　　盈利拆分：
　　1、制冷：预计毛利率稳步提升，毛利率提升预计主因高毛利商用部品表现亮眼。
　　2、汽零：预计毛利率、净利率均实现同比提升，盈利提升主因：
　　1）产品结构变化，公司积极推进集成组件产品标准化，高自制率集成产品占比提升；2）收入高增下规模效应凸显，同时上游原材料铝价同比压力缓解；
　　3）运费成本下降，出口业务盈利压力缓解。
　　Q3毛/净利率：毛利率26.9%（YOY+2.2 pct），受益冷配和汽零业务盈利提升，净利率11.5%( YOY-0.1 pct)。
　　展望未来：
　　1、汽零业务：下游高景气，受益新能源车渗透率提升和下游结构升级，热泵渗透率有望加速提升，同时公司集成组件业务自制率提升下汽零利润率向上，预计当前在手订单已有大幅增加。此外，H2原材料压力若继续缓解，盈利望加速向上。
　　2、制冷业务：商用部品全球份额提升空间大，空气源热泵需求高增下望加速公司商用部品份额扩张。
　　3、新业务：公司积极布局储能等新兴业务，新成立的全资子公司三花新能源热管理科技(杭州)有限公司拟开展与储能热管理相关的业务，未来望打造出增长第三曲线。
　　4、回购彰显经营信心：公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份，回购股份后续用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购金额不低于人民币20,000万元且不超过人民币40,000万元，回购价格不超过人民币36.00元/股。
　　盈利预测：
　　我们维持盈利预测，预计2022-2024年收入为216、270、330亿，同比增长35%、25%、23%，预计归母净利润为23.5、30.7、38.6亿，同比增长40%、31%、26%，对应PE为33、25、20X，维持买入评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期、上游原材料成本波动、供给短缺等、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、产品创新不及预期、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策风险。