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华创证券-银轮股份-002126-2022年三季报点评:Q3业绩好于预期,量利齐升有望延续-221027

上传日期:2022-10-27 18:28:42  研报作者:张程航,夏凉  分享者:hackvan   收藏研报

【研究报告内容】

  事项:
  公司发布2022年三季度报告:
  1)营收:Q3单季21.3亿元/同比+20%、环比+18%;2)毛利率:Q3单季21.0%/同比+1.5PP、环比+1.1PP;3)费用率:Q3单季14.1%/同比-2.8PP、环比-0.3PP;4)归母净利:Q3单季1.0亿元/同比+148%、环比+64%。
  评论:
  Q3业绩好于预期,量利齐升。报告期内,商用车及非道路业务下滑形成负面影响,新能源、工业及民用业务持续增长拉动收入上行;受益于公司持续推进的经营效率改革,以及大宗材料价格回落、海运费用降低、人民币贬值利好汇兑等因素,公司毛利率、净利率同环比提升明显。单季归母净利/营收比率达4.7%,同比+2.4PP、环比+1.3PP。Q3业绩好于此前市场预期,实现量利齐升。
  新能源热管理、工业热管理增长强劲。公司围绕“1+4+N”的新能源热管理产品序列布局,获得北美电动车企、国内新势力及头部自主车企大量订单。前三季度新能源业务收入达到12.2亿元/ +106%、占比20%,而新增订单中新能源占比过半。预计新能源业务22-25年收入占比将达到21%/36%/44%/52%,有望替代商用及非道路业务成为第一主业。除新能源业务外,公司工业及民用业务,包括通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域也在快速增长,前三季度实现营收3.4亿元/+39%,2025年收入占比有望超过10%。
  管理改革成效释放,利润率有望逐季改善。公司2022年积极推进管理模式及考核模式变革,推行承包经营、利润提成等措施,落实预算管理、压缩非刚性开支,一系列组合改革的成效逐步释放。此外,叠加大宗材料及海运价格回落、人民币贬值等因素。公司利润率指标提升明显,“增收不增利”的经营问题有所改善。未来公司将持续推进管理改革,保持费用管控力度。预计Q4利润率指标有望维持/增长,2023年归母净利/营收比率有望提升至5%以上。
  投资建议:新能源成长通道稳固,中期盈利展望乐观。公司Q3利润率提升明显,当前在手订单饱满、产销释放节奏有序,中长期新能源成长通道稳固、盈利展望乐观。我们调整22-24年盈利预测:
  1)营收:83/106/127亿元、同比+6%/+27%/+21%,原值86/104/121亿元;2)归母净利:3.4/5.6/8.2亿元、同比+56%/+63%/+46%,原值3.3/5.6/8.0亿元;3)EPS:0.43/0.71/1.03元,原预测0.42/0.71/1.00元。
  考虑近2年PE中枢及业绩成长性,给予公司2023年PE 25倍,对应目标市值约140亿元。维持目标价17.71元,维持“强推”评级。
  风险提示:利润率提升不及预期、新能源增长不及预期、商用车低迷超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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