方正证券-盐津铺子-002847-产品及渠道优化红利逐步释放，三季度业绩增速亮眼-221026

　　事件：盐津铺子披露22年第三季度业绩报告。公司22Q1-Q3实现营收19.70亿元，同比+21.01%；实现归母净利润2.19亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比+656.19%。其中22Q3实现营收7.60亿元，同比+34.73%；实现归母净利润0.90亿元，同比+213.19%%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+990.30%。公司聚焦核心品类，全渠道拓展效果显著，未来随着公司持续改革升级，红利将继续释放。
　　营收增长强劲，产品渠道双轮驱动成长。公司2022年前三季度实现营业收入19.70亿元，同比增加21.01%，其中Q1-Q3分别实现营业收入5.75/6.35/7.60亿元，同比分别-2.91%/+34.60%/+34.73%，Q2和Q3营收增势亮眼。产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，五大核心品类，产品结构持续优化，在散装的基础上，发展定量装、小商品、量贩装产品，通过丰富产品规格拓宽对消费场景的覆盖。渠道端，公司在原优势的KA、AB类超市渠道之外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，并与热门零食量贩品牌深度合作，发力电商、直播、社区团购等渠道，实现核心品类全渠道拓展，保持了业绩的稳健增长。
　　原料上涨导致毛利率短期承压，期间费用控制较好。受疫情影响，公司物流费用和配送费用上升，叠加原材料价格持续走高，新品推广较多导致费用投入较大，公司毛利承压。2022年前三季度，公司营业成本为12.54亿元，同比上升27.94%，毛利率为36.35%，同比减少3.45pct。费用率方面，公司2022年前三季度期间费用率总体同比下降12.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.23%/4.82%/2.45%/0.36%，同比-10.79/-0.71/-0.15/-0.54pct。其中，公司销售费用同比下降25.59%，主要系1）公司调整营销战略，减少商超渠道投入；2）上期物流费用和配送费用共计6,082.33万元仍归集在销售费用中所致。
　　“以销定产”紧随市场反应，渠道布局配合大单品推出。公司快速启动新品开发能力较强，能够短期内完成小批量生产后投放市场投石问路，通过观察市场反应判断是否大规模生产，在竞争日益激烈的市场中灵活性较强。通过将研发与生产环节结合，配合公司不断上升的渠道覆盖力，可迅速推动新品和爆品。线上渠道方面，公司的电商渠道聚焦坚持“大单品战略”，线下则持续扩大经销商网络，协同出击。随着公司全国化战略的持续深化，预计公司的龙头地位将逐渐凸显，增长确定性较强。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司营业收入27.59/33.44/40.00亿元，同比上升20.93%/21.19%/19.64%；归母净利润为3.04/4.16/5.32亿元，同比上升101.62%/36.98%/27.73%；EPS为2.36/3.24/4.13元；当前股价对应PE分别为39x/28x/22x，给予“推荐”评级
　　风险提示：原材料价格波动风险，疫情导致物流费用和配送费用上升风险，市场竞争加剧风险，渠道布局不及预期等。