东吴证券-徐工机械-000425-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，整体上市有望提升盈利能力-221027

　　徐工机械(000425)
　　事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入750.54亿元，同比下降19.86%，归母净利润46.76亿元，同比下降31.33%，扣非归母净利润47.20亿元，同比下降24.02%。
　　投资要点
　　Q3业绩符合预期，相较行业具备阿尔法
　　受高基数影响、地产下滑影响，2022年前三季度工程机械行业增速下滑，挖机销量同比下降28%，公司出口表现亮眼，业绩整体优于行业，前三季度实现营业收入750.5亿元，同比下降20%。Q3以来高基数效应消退，下游开工率回升，行业需求边际改善，公司业绩修复，单三季度公司实现营业收入212.0亿元，同比下降5.0%，降幅收窄。展望未来，随稳增长政策推进、高基数效应消退，工程机械下游需求回升，CME预测10月挖机销量同比增长13%，公司业绩有望持续修复。
　　整体上市注入优质资产，毛利率水平整体提升
　　按吸收合并徐工有限后的财报口径，2022年前三季度公司销售毛利率20.2%，同比下降1.3pct，销售净利率6.3%，同比下降1.0pct。2021年前三季度吸收徐工有限前，公司销售毛利率仅15.8%，优质资产注入显著提升了公司产品盈利水平。费用端，按吸收合并徐工有限后的财报口径，2022年前三季度公司期间费用率11.6%，同比下降1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/3.8%/-1.2%，同比变动-1.1/0.4/0.7/-1.6pct。期间费用率下行主要系人民币贬值带来的汇兑收益。公司整体盈利能力相对同行还有较大提升空间，随整体上市改制增效，钢材等原材料价格自2022年二季度以来持续回落，利润率有望修复上行。
　　“新徐工”扬帆起航，龙头竞争实力持续增强
　　2022年8月1日，徐工机械重大资产重组完成资产交割，8月29日新增股份实现上市，吸收合并徐工有限，整体上市落地。随徐工有限旗下挖机、混凝土机、矿机、塔机等优质资产整体注入上市公司，徐工机械综合竞争力持续增强，整体盈利水平上行，利润率提升逻辑有望持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润预测44.9/50.3/58.6亿元（暂不考虑资产注入），当前市值对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期波动加剧，原材料价格波动，疫情影响供应链