方正证券-天味食品-603317-改革成效显著，业绩持续高增-221026

　　事件：公司发布2022三季报，报告期内实现收入19.09亿元，同比+36.58%；归母净利润2.44亿元，同比+204.76%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+240.33%。其中22Q3实现收入6.95亿元，同比+82.33%；归母净利润7818.04万元，同比+1629.31%；扣非归母净利润6981.11万元，同比+3361.69%。业绩超市场预期。
　　核心产品旺季热销，定制餐调复苏显现。分产品看，公司22Q3
　　火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料实现收入3.18/2.30/1.32亿元，同比+108%/+38%/+126%。公司核心产品进入消费旺季，增速显著；其中火锅调料高增主要系去年同期清理渠道库
　　存基数较低，香肠腊肉调料放量推测系渠道端提前铺货。分渠道看，公司22Q3经销商/定制餐调/电商实现收入5.59/0.76/0.47亿元，分别同比+89%/+38%/+86%，经销渠道受益于核心单品的的提前铺货以及旺季放量实现大幅增长，餐饮渠道恢复带
　　动定制餐调业务恢复正增长。分地区看，公司22Q3西南/华中/华东分别实现收入1.81/1.27/1.82亿元，同比+57%/+179%/+22%，其中西南本埠在三季度点状疫情以及限电限产等不利因
　　素影响下仍取得较好增速。经销商数量方面，22Q3公司经销商净增134家，是21Q4公司进行渠道调整后首次恢复正增，经销商总数达到3362家。
　　毛利率小幅波动，盈利能力持续向好。22Q3公司实现毛利率32.67%，同比-0.85pct。毛利率的小幅波动推测主要系原材料成本上升以及旺季促销力度加大。费用端，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.64%/6.25%/1.12%/-0.42%，同比-11.18/+0.20/-0.90/+0.67pct。销售费用率大幅减少得益于公司21Q4以来贯彻的理性、灵活、务实、精细化的费用投放策略，费用投放效率提升显著。综合来看，22Q3公司实现归母净
　　利率11.26%，同比+10.07pcts。
　　盈利预测与投资评级：公司自21Q4以来的经营层面多项改革取得优良成效，业绩显著改善。四季度是公司传统销售旺季，全
　　年高增有望延续。展望未来，复合调味品行业发展大逻辑不改，公司作为行业龙头，品牌和产品优势显著，叠加行业竞争格局
　　优化，公司市场份额有望持续提升。考虑到公司三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24年可实现归母净利润3.30/4.30/5.64亿元，同比+78.82%/+30.24%/+31.23%，EPS为0.43/0.56/0.74元，对应当前股价PE分别为59X/45X/34X，维持“强烈推荐”评级。