华创证券-精锻科技-300258-2022年三季报点评：3Q营收超预期，新能源进程加速-221026

　　公司发布三季报，三季度单季营收5.1亿元、同比+51%、环比+42%，归母净利0.67亿元、同比+118%、环比+2%。
　　评论：
　　公司3Q22营收表现超预期。公司3Q22单季营收5.1亿元、同比+51%、环比+42%，对应行业3Q22销量同比+37%、环比+38%，大客户大众中国同比+43%、环比+38%，好于行业、大客户，也好于我们此前预期，估计2Q22缺量回补+新能源爬坡上量+出口持续扩增带来超预期。
　　净利表现相对平稳。公司3Q22单季归母净利0.67亿元、同比+118%、环比+2%，扣非归母0.67亿元、同比+177%、环比+51%，扣非归母净利率13.1%、同比+6.0PP、环比+0.8PP，其中：
　　1）毛利率环比表现略弱于预期：公司3Q22毛利率29.4%、同比+2.2PP、环比-1.1PP，在营收扩增超预期过程中（生产性折摊/营收估计为10.2%、同比-3.8PP、环比-4.2PP），毛利率环比下降，我们估计主要源自2Q22的超预期增长、抬高基数，使得边际毛利率回落。
　　2）费用率环比显著改善体现规模效益：3Q财务费用为收益0.12亿元，占当期营收2.4%，同比带来4.4PP利润改善、环比负向影响0.4PP。管理费率、研发费率分别7.0%、6.3%，同比-1.0PP、持平，环比-2.1PP、-1.1PP，显示一定的规模效应。
　　产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿等产品。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。随差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2021年公司给新能源车配套营收比例升至10.5%，我们估计2022年下半年有望达到20%以上。
　　客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去主要客户大众、GKN分别占其五成、两成营收，随客户开拓，今年上半年估计大众占比已有所下降。为做大做强，公司过去几年持续专注三件事：开拓海外客户，落地重庆工厂开拓自主客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户。
　　过去两年客户开拓成效较好，尤其实现重要自主客户、北美和欧洲电动车大客户拓展，有望形成显著增量，提升公司业务成长品质。
　　投资建议：结合财报与行业产销情况，我们将公司2022-2024年净利预期由2.9亿、3.3亿、3.9亿元调整为2.5亿、2.9亿、3.4亿元，对应增速44%、18%、16%，对应估值分别25倍、21倍、18倍。维持目标估值2023年25倍，目标价相应调整至15.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等