国盛证券-天味食品-603317-营收略超预期，利润率延续修复-221025

　　天味食品(603317)
　　事件：天味食品发布2022三季报，2022Q1-Q3实现营业收入19.1亿元，同比+36.6%，归母净利润2.4亿元，同比+204.8%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比+240.3%；单Q3实现营业收入6.9亿元，同比+82.3%，归母净利润7818.0万元，同比+1629.3%，扣非后归母净利润6981.1万元，同比+3361.7%。
　　火锅底料、冬调放量推动Q3营收超预期。2022Q3营收增速超出市场此前预期，拆分来看，Q3火锅底料/川调/冬调实现收入3.2/2.3/1.3亿元，同比+107.7%/+38.5%/+126.0%，Q3四川疫情对生产发货有所扰动，渠道调研反馈公司优先保证大单品火锅底料及冬调生产供应，同时受益于行业景气回升及促销推广开展、份额提升，Q3火锅底料同比高增，冬调受益于铺货节奏前置到8月底，增长超预期，渠道反馈川调产品存在缺货，但去年同期低基数下Q3仍实现良性增长。
　　毛利率短期承压，利润率延续修复。2022Q3毛利率32.7%，同比-0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别12.6%/6.3%/1.1%/-0.4%，同比-11.2/+0.2/-0.9/+0.7pct，净利率11.2%，同比+10.1pct；2022Q3业绩低基数下同比高增，其中受原料成本上行拖累、旺季来临加大货折促销，Q3毛利率同比有所承压；费用率方面，由于广告费用预算收缩、Q3四川疫情之下费用投放受阻，销售费用率下行超预期。
　　未来展望：1）收入端：Q4仍是大单品火锅底料及冬调销售旺季，今年以来公司渠道管理改善、经销商积极性回升明显，看好未来火锅底料份额提升，预计Q4底料有望延续较快增长，冬调产品由于今年铺货节奏前置、猪价回升抑制需求，预计Q4冬调同比持平，整体看预计Q4收入增长较为稳健；2）利润端：Q4成本压力仍存、叠加旺季促销货折力度较大，预计Q4毛销差同比承压，考虑到2021Q4利润率已修复至16.6%，预计2022Q4利润端增速有所放缓。
　　投资建议：考虑到Q3收入超预期，我们上调此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入25.7/31.1/37.3亿元（前值为24.8/30.1/36.1亿元），同比+26.8%/+20.9%/+20.0%，归母净利润3.5/4.6/5.9亿元（前值为3.4/4.5/5.9亿元），同比+89.8%/+29.9%/+29.1%，对应PE55/43/33倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.8/4.9/5.9亿元，对应PE51/40/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。