中邮证券-荣盛石化-002493-砥砺前行，静待需求边际改善下的业绩修复-221026

　　荣盛石化(002493)
　　事件描述
　　荣盛石化公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入2251.18亿元，同比+74.03%；归母净利润54.51亿元，同比下降46.15%。
　　事件点评
　　三季度盈利承压，静待需求边际改善下的业绩修复。公司Q3营收774.91亿元，同比+72.43%，环比-1.94%，Q3归母净利润0.84亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。Q3毛利率8.97%，环比-5.75pct，Q3净利率0.45%，环比-4.47pct。原料方面，三季度布油均价98.06美元/桶，同比+33.84%，环比-12.43%，环比小幅下降但仍处于历史高位，公司成本压力延续。截至10月24日，布油价格为93.26美元/桶，价格趋于稳定，成本端有所恢复。需求方面，宏观经济、疫情对需求的扰动持续，产品价格下行，POY/FDY/PTA/聚乙烯/聚丙烯Q3均价分别为7936/8475/6246/9252/9063元/吨，环比变化-4.66%/-3.58%/-6.11%/-18.61%/-10.57%。成本、需求等多重压力下公司盈利承压，但受益于浙石化项目全面投产，公司第三季度在产品价格回落下营收保持较高水平，随着未来需求的边际改善，公司盈利有望迎来修复。
　　研发费用持续增长，夯实长期发展基础。公司积极与国内外展开合作，聚焦研发工作，2022年前三季度研发费用为33.39亿元，同比增长19.81%，Q3研发费用为13.28亿元，同比增长5.31%，环比增长15.68%，保持高水平研发投入，为公司长期稳定发展及延伸新材料项目提供动力。
　　加速布局新材料项目，高附加值产品保障未来成长。公司投资千亿于高性能树脂项目、140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目、高端新材料项目，项目包含DMC、EVA、α-烯烃、POE、ABS、己二腈等产品，项目在降低成品油产出比例的同时，为下游高附加值新材料提供原料保障，同时在新能源材料中不断加码，提升高附加值产品比例，在产业链不断延伸、补全下，公司业绩受周期周期影响或将有所减弱。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为2908.67亿元、3153.78亿元、3400.14亿元，归母净利润为78.22亿元、149.59亿元、193.08亿元，按最新收盘价对应PE分别为13.86倍、7.25倍、5.62倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品价格大幅波动；丙烷、乙烷价格大幅波动；在建项目进度不及预期。