申万宏源-博腾股份-300363-大订单持续兑现，客户订单持续增长-221025

　　事件：
　　公司三季报符合预期，继续保持高速增长。公司2022前三季度实现收入52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿，同比增长346.94%，若剔除新兴业务亏损影响，2022年前三季度公司归母净利润为17.14亿元，同比增长约291.23%。公司单Q3收入13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。2022前三季度公司整体毛利率52.56%，同比提升8.85pct，主要由于大订单持续兑现。
　　投资要点：
　　传统小分子业务持续高速增长，新业务增长亮眼。2022前三季度公司原料药CDMO业务实现收入51.79亿元，同比增长157.23%，主要由于大订单持续兑现，公司Q1-Q3，我们预计大订单分别确认了约9亿、18亿和8亿元；制剂CDMO业务实现收入1815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元，同比增长68.80%。
　　公司积极开拓市场，客户和订单项目增长良好。2022前三季度引入新客户数（仅含已收到订单客户）112家，其中原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。公司引入订单新项目237个（不含J-STAR），同比增长约67%。其中，原料药CDMO新项目175个，同比增长67%；制剂CDMO新项目27个，同比增长29%；基因细胞治疗CDMO新项目35个，同比增长119%。
　　强化“原料药+制剂”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。2022年前三季度，公司持续推进从中间体向原料药的产品升级，服务API产品数127个，同比增加39个；API产品实现收入2.59亿元，同比增长21%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（简称PV项目），前三季度完成4个PV项目，执行中的PV项目19个；公司在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额约4,600万元，同比增长约43%。
　　盈利预测与投资评级。随着公司订单导流效应、漏斗结构继续强化，考虑到大订单持续兑现和今年高基数影响，我们上调22年归母净利润预测为18.80（原值17.18），下调23-24年归母利润预测为17.07、19.12亿元（原值17.99、19.83亿元），22-24年对应PE分别为13倍、14倍、13倍，公司增长趋势良好，21-24利润复合增速超过50%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、订单下降、医药研发下降等风险。