国盛证券-盐津铺子-002847-Q3业绩表现亮眼，延续高增势能向上-221026

　　盐津铺子(002847)
　　事件：公司发布2022年三季度业绩。2022前三季度公司实现营收19.7亿元，同比+21%，实现归母净利润2.2亿元，同比+182.9%。2022Q3单季度公司实现营收7.6亿元，同比+34.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比+213%。考虑此前发布Q3预告，业绩符合市场预期。
　　收入端：同比高增，环比加速。公司Q1-3收入同比-2.9%/34.6%/34.8%，在基数效应逐步减弱下三季度延续前期高增，环比+20%。根据我们渠道跟踪，预计Q3零食渠道和电商为2亿增量的核心驱动。直营KA在疫情扰动下延续结构调整，经销BC在零食旺季及定量装发力下同比有所增长。考虑10-11月为零食淡季，公司目前动销稳健且今年春节前置，预计全年收入目标有望超额完成。
　　盈利端：供应链发力+全渠道转型，毛销差逐季改善。公司Q1-3毛销差分别为18.5%/18.8%/19.8%，净利率分别为10.7%/10.6%/11.8%。在行业成本压力较大下公司通过供应链优化、规模效应提升及渠道结构调整实现利润率环比改善，还原口径看Q1-3毛利率超40%，同比+1pcts。随着部分原材料成本压力的缓解，预计Q4有望延续Q1-3毛销差改善趋势。
　　产品渠道矩阵清晰，管理考核激励到位。自公司转型以来，多品牌多品类全渠道全产业链战略清晰，疫情之下性价比品牌策略实现差异化布局。产品方面，三季度推出9.9量贩装动销环比加速，定量装有望接棒贡献新增量。管理方面，副总经理张小三总因个人原因辞职，公司新聘负责人资的副总，在战略方向正确的情况下，更加重视团队的组织能力建设。电商业务上，子公司Q1-3实现收入2.3亿元，净利润2207万元，公司引入辣卤玩家（合伙人均为公司电商骨干），增资255万元，占总股权17%，进一步健全长效激励机制，充分调动员工积极性。
　　盈利预测：展望全年，公司在疫情下彰显出经营韧性，渠道、产品、供应链等多项发力，旺季动销来临为业绩持续高增提供支撑，我们预计2022/2023/2024年收入27.7/33.2/39.6亿元，归母净利润分别为3.1/4.6/5.8亿元，同比+108%/47%/25%，对应当前市值PE38/26/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。