西部证券-当升科技-300073-2022三季报点评：单吨盈利再创新高，产业链布局持续完善-221025

　　事件：公司发布2022年三季报，22年Q1-Q3公司实现营业收入140.87亿元，同比+172.4%；实现归母净利润14.78亿元，同比+103.18%。其中，22Q3公司营业收入为49.74亿元，同比+127.88%，环比-5.62%；归母净利润为5.66亿元，同比+101.78%，环比+7.74%，扣非归母净利6.73亿元，同比+202%，环比+8.1%。
　　三元产量稳步提升，单吨净利再创新高。我们预计公司22Q3出货量约1.6万吨，受限电影响环比增长10%左右，单吨扣非净利约4.2万元/吨，环比增幅超过10%，主要由于公司产品结构持续优化、国内外原材料价差和汇兑收益等影响。公司目前产能维持满负荷运行，预计22Q4出货量环比增幅超过40%，全年出货量有望接近7万吨。
　　海外收入占比继续提升，产品结构继续优化。公司全球化进展行业领先，与SK、AESC、LG、Murata等海外一线电池厂深度绑定，海外市场收入占比继续提升。同时国内客户开发进展顺利，与中创新航、亿纬锂能等国内电池厂建立密切合作关系。公司超高镍产品成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货，产品结构持续优化。
　　产业链布局持续完善，综合竞争优势显著增强。公司控股子公司江苏当升将投资1.6亿元扩建前驱体产线，完成后前驱体产能将达到15000吨/年，实现保供降本。同时与四川路桥签订《合作框架协议》，实现优势互补、强强合作，完善公司锂电正极材料上下游一体化布局，提升公司综合竞争优势。
　　投资建议：鉴于公司海外收入占比持续提升且盈利能力稳定，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至20.0/27.1/32.6亿元（原预测18.1/24.0/30.5亿元），同比增长82.9%/35.5%/20.6%，对应PE为16.2x/12.0x/9.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动