中邮证券-卫星化学-002648-三季度业绩承压，向低碳化学新材料方向蝶变跃升-221025

　　卫星化学(002648)
　　事件描述
　　卫星化学公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入277.70亿元，同比+38.72%；归母净利润30.16亿元，下降29.12%。
　　事件点评
　　成本提升叠加需求疲软，双重压力下公司Q3业绩承压。公司Q3营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%，Q3归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。Q3毛利率7.46%，环比-13.53pct，Q3净利率2.71%，环比-9.10pct。C2方面，受俄乌战争以及能源危机影响，天然气价格的上涨带动了乙烷价格的提升，22年Q3乙烷均价为0.53美元/加仑，同比+57.68%，考虑1个月左右的运输周期，公司三季度乙烷成本环比提升。下游受疫情、经济等因素影响需求较弱，Q3聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇均价同比变化+0.87%/+0.05%/-14.55%，环比变化-9.33%/-8.48%/-20.99%，在成本提升和需求疲弱下公司业绩承压，但截至10月21日，乙烷价格已下降至0.40美元/加仑，公司乙烷裂解制乙烯工艺成本优势逐将显现，叠加公司连云港二期项目于三季度投产，公司C2产业链利润将逐渐恢复。C3方面，产业链下游需求不振，Q3丙烯酸/丙烯酸酯/聚丙烯均价同比变化-41.74%/-46.38%/-6.30%，环比变化-37.77%/-27.87%/-5.76%，C3产业链产品价格回落明显，业绩承压。公司不断延伸C3产业链，向上游布局年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，向下游布局年产20万吨精丙烯酸项目，将进一步提升公司抗压能力。
　　在建项目稳步推进，新能源、新材料项目延续成长动能。公司不断推进高附加值下游产品建设，其中绿色新材料产业园一期项目包含40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺、15万吨/年电池级碳酸酯，预计于2022年三季度末、四季度陆续投产；公司1000吨/年α-烯烃中试装置已开工建设，项目为绿色新材料产业园二期的POE提供“卡脖子”原材料，将受益于未来双玻+N型渗透率提升下POE需求的快速增长；与SK合作建设的4万吨/年EAA项目预计于2024年年底投产。公司在2022-2024年投产项目众多，利用现有资源向新能源、新材料方向发展，推进向低碳化学新材料科技公司蝶变。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024营业收入为394.37亿元、503.71亿元、560.62亿元，归母净利润为42.66亿元、72.62亿元、99.63亿元，按最新收盘价对应PE分别为10.14倍、5.96倍、4.34倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　产品价格大幅波动；丙烷、乙烷价格大幅波动；在建项目进度不及预期。