国信证券-当升科技-300073-2022年三季度业绩点评：正极销量稳中有升，盈利能力环比略增-221024

　　当升科技(300073)
　　核心观点
　　2022Q3公司盈利5.66亿元，同比增长104%。公司2022Q3实现营收49.74亿元，同比+128%，环比-6%；实现归母净利润5.66亿元，同比+102%，环比+8%。公司2022年前三季度实现营收140.87亿元，同比+172%；实现归母净利润14.78亿元，同比+103%。
　　公司正极出货量稳中有升。我们估计2022Q3公司正极出货量在1.5-1.6万吨，环比略有提升。公司2022Q3受到部分工厂限电因素影响，产量增速趋缓。展望四季度，公司下游客户需求稳步修复，Q4销量有望达到2万吨左右，全年出货量有望达到近7万吨。展望明年，公司海外客户需求强劲，常州基地建成提升供应能力，正极出货量有望接近11万吨。
　　公司正极出货结构持续优化，盈利能力环比略增。我们预计公司2022Q3正极单吨净利约为3.4-3.5万元，环比增长超0.1万元/吨；单吨扣非净利约为4.1-4.2万元/吨，环比增长超0.1万元/吨。公司单吨净利维持在较高水平主要系：1）公司产品以海外客户为主，盈利能力强；2）公司高镍产品出货占比提升，增厚单位盈利；3）公司产品出口为主，受益于产品主要计价货币美元的升值获得一定汇兑收益；4）国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。展望全年，伴随公司产品结构优化以及自身在经营制造方面的持续优化，单吨盈利有望维持较高水平。
　　公司产品持续迭代升级，广泛布局多材料体系。公司高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90产品已成功向欧美著名电池生产商、车企等客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022年7月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多个体系赛道。
　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。
　　投资建议：基于产品结构优化提升公司盈利能力，我们上调2022年盈利预测，但考虑到全球新能源车需求波动或将影响公司出货量，基于审慎性原则，我们下修2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润20.75/23.71/30.32亿元（原预测为20.11/27.83/34.94亿元），同比增速为90/14/28%，EPS分别为4.10/4.68/5.99元，对应PE分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。