东吴证券-当升科技-300073-2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定【勘误版】-221024

　　当升科技(300073)
　　投资要点
　　2022 年 Q3 公司实现归母净利润 5.66 亿元，环增 7.74％， 业绩符合预期。 公司 2022 年前三季度营收 140.87 亿元，同增 172%；归母净利 14.78亿元，同增 103%。 22Q3 营收 49.74 亿元，同增 128%，环减 5.6%；归母净利 5.66 亿元，同增 102%，环增 8%；扣非归母净利 6.73 亿元，同增 202%，环增 8%，业绩符合预期。
　　公司 Q3 出货 1.6-1.7 万吨，环增 10%左右，我们预计 Q4 出货量持续提升。 我们预计 Q3 公司出货 1.6-1.7 万吨，环比增长 10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货 4.6-4.7 万吨左右，同增 50%， Q4 排产持续向上，我们预计出货量有望环增 25%+，全年出货量我们预计有望达近 7 万吨，同增 50%左右，看明年，常州二期 5 万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计 23 年出货量有望维持 50%+增长。
　　公司 Q3 单吨扣非利润维持 3.9 万/吨左右，我们预计 Q4 逐渐回归至正常水平。 盈利方面，我们测算公司 Q3 单吨扣非利润 3.9 万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献 2 亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为 1 亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28 亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计 0.2 亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司 Q3 单吨净利预计达 3-3.5 万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计 Q4 单吨扣非利润维持 3.5 万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持 3.4-3.5 万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至 1.5 万吨产能，自供率提升保证盈利水平， 23 年单吨盈利我们预计逐渐回归至 2-2.5 万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。
　　盈利预测与投资评级： 考虑 23 年盈利水平回到正常水平， 我们下修公司 2022-2024 年归母净利润至 21.51/24.08/30.07 亿元（ 原预测为22.56/27.36/33.21 亿 元 ） ， 同 比 +97%/+12%/+25% ， 对 应 PE 为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高， 我们给予 2023 年 20xPE，目标价 95 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。