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广发证券-川投能源-600674-雅砻江水电稳健增长,期待浮动电价增厚业绩-221023

上传日期:2022-10-24 11:46:56  研报作者:郭鹏,姜涛  分享者:aqzzd   收藏研报

【研究报告内容】

  核心观点:
  来水偏枯、水坝治理及地震等影响发电量,前三季度归母净利润同比+5.02%。公司前三季度实现营收/归母净利润分别为8.83、29.19亿元(同比-1.08%、+5.02%),单三季度实现营收/归母净利润分别为4.07、13.59亿元(同比-4.25%、-7.48%)。受仁宗海大坝治理及地震影响,公司前三季度控股水电发电量同比降低11.83%,但雅砻江水电稳健增长带动投资收益同比增加2.88亿元至31.88亿元(同比+9.94%)。
  来水偏枯凸显水库调节能力,雅砻江水电Q3发电量同比+7.55%。2022年7-8月,四川省在主汛期遭遇极端旱情,雅砻江水电充分发挥三大水库调节优势,加大出力保供,单三季度实现发电量296.26亿千瓦时(同比+7.55%),前三季度实现发电量669.10亿千瓦时(同比+18.79%)。2022H1雅砻江水电贡献公司93.5%的投资收益,若以三季度94%的比例测算,预计Q1~Q3雅砻江水电实现归母净利润62.2亿元(同比+11.3%)。此外,雅砻江水电在9月份加大蓄水力度,两河口、锦屏一级水电站水位分别抬升35.1、8.6米,可有效保障冬季电力供应能力。
  江苏省完善锦官电源组电价机制,浮动电价提升有望增厚业绩。2022年7月江苏省发改委将锦官电源组送苏落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制,其中浮动电价为江苏年度交易均价和燃煤基准价之差,2022年8月起锦官电源组送苏上网电价调整为0.3195元/千瓦时(相比前值提升22.74%),后续将按年度核定。
  盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为35.5/41.4/42.9亿元,按最新收盘价对应PE分别为14.6/12.5/12.1倍。雅砻江水电业绩稳健,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2022年15倍PE,对应12.08元/股合理价值,维持“买入”评级。
  风险提示。来水波动风险;上网电价调整风险;投资收益波动风险;项目建设进度不及预期风险等。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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