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华泰证券-川投能源-600674-电量下滑,投资收益同比增加2.93亿-221022

上传日期:2022-10-23 14:35:54  研报作者:王玮嘉,黄波  分享者:632346613   收藏研报

【研究报告内容】

  公司发电量同比下滑,雅砻江投资收益贡献1-9M22利润增长
  1-9M22公司实现营收/归母净利8.8/29.2亿元,同比-1.1%/+5.0%;对应3Q22营收/归母净利4.1/13.6亿元,同比-4.3%/-7.5%。1-9M22公司发电量同比下滑11.8%,导致公司营收同比下滑。1-9M22公司对联营及合营企业投资收益同比增长2.93亿元,我们推测该增长主要由雅砻江水电贡献,参股10%的大渡河公司投资收益贡献或同比下滑。综合考虑3Q22以来四川来水偏枯对发电量影响及锦官电价政策调整,我们调整公司22-24年归母净利预测至32.1/40.9/41.9亿元(前值:34.7/37.6/38.5亿元)。切换估值至23年,参考可比公司Wind一致预期23年平均PE14x,考虑两河口/杨房沟水电站产能释放带来长期价值提升以及雅砻江水电上网电价增长影响,给予公司23年16x目标PE,对应目标价14.72元(前值:15.01元),维持“买入”评级。
  田湾河导致公司发电量同比下滑,综合上网电价实现同比增长
  1-9M22,公司实现发电量/上网电量34.1/33.4亿千瓦时,同比-11.8%/-12%,主要系:1)田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程,2021年底仁宗海水库未蓄水;2)田湾河公司受“9.5”泸定地震影响,9月发电量同比减少(但9月22日田湾河公司流域6台机组已全部恢复并网发电)。1-9M22,公司实现平均上网电价0.196元/千瓦时,同比增长3.16%,主要系市场化电价上涨所致。
  雅砻江3Q22电量仍同比增长,预计归母净利同比持平或小幅下滑
  在四川省来水偏枯背景下,雅砻江水电3Q22实现发电量296.3亿千瓦时,同比+7.6%,上网电价同比+1.9%(8月1日起生效的锦官送江苏上网电价政策尚未进行结算)。我们测算若锦官送江苏上网电价政策今年能够实行,锦官机组22年全年综合上网电价预计同比增长0.013元/度至0.28元/千瓦时,23年或增长至0.292元/千瓦时(前提是江苏省23年年度市场化交易电价仍顶格20%上浮)。我们预计22年雅砻江上网电价(含税)将同比+0.02元/千瓦时,电价上涨带来业绩增厚不够明显主要系由于两河口、杨房沟成本较高,但目前产能还未充分释放。
  目标价14.72元,维持“买入”评级
  我们预计公司22-24年归母净利32.1/40.9/41.9亿元,对应EPS0.72/0.92/0.94元,根据可比公司Wind一致预期23EPE均值14x,给予公司16x 23EPE,目标价14.72元,维持“买入”评级。
  风险提示:来水偏枯导致水电发电量不及预期;水电上网电价不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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