招商证券(香港)-新东方教育科技集团-EDU.US-新东方在线助力一季度业绩增长-221020

　　■持续经营业务的稳定增长以及新东方在线（1797 HK）的成功转型将助推新东方业绩增长
　　■新东方将发布23财年一季度业绩；我们预计收入将环比增长24%，净利润转正
　　■维持增持评级：无论从估值较净现金折让9%角度，还是从分部加总估值角度看，估值均具有吸引力
　　期待23财年一季度强劲业绩
　　新东方的盈利自2021年起便承压，主要源于政策变化和随后的业务重组挑战。22财年四季度是公司停止K-9学科类教培业务并结清重组费用后的首个季度。新东方在线6月开始在直播带货方面的巨大成功将在新东方23财年一季度的业绩中（6月至8月）首次反映。
　　新东方在线收入占比将有显著提升
　　我们预计新东方的基石业务（包括培训和考试备考业务）将保持稳定，环比增长将达到5%（尽管同比增长因终止K-9业务而为负值），其中培训业务将受益于暑期的传统旺季。新业务包括：1）素质教育课程（例如阅读、编程和艺术）；2）智能设备；3）游学；4）新东方在线旗下的东方甄选。我们的模型目前假设东方甄选23财年一季度和二季度的日均GMV达2,600万人民币。展望未来，我们预计23财年一季度集团收入将达到6.47亿美元，环比增长24%，主要受东方甄选的收入增量贡献驱动，新东方在线将占集团收入的17.5%。此外，我们预计该季度非GAAP净利润将达2,700百万美元，是经历四个季度业务重组以来的首次净利润转正。
　　管理层对前景的展望或为近期催化剂
　　由于新东方在线在23财年一季度取得亮眼成绩，市场将关注新东方在线的发展战略、利润状况和前景。虽然我们从基本面上同时看好新东方在线和新东方，但我们认为新东方估值更具吸引力：1）估值较净现金折让9%，以及2）基于分部加总估值，即在未计入已稳定增长的传统教培业务的情况下，新东方目前持有新东方在线股权的市值加上最近一期业绩披露的净现金41.9亿美元，比新东方当前市值高出74%。我们下调了对新东方的预测（图7），主要原因是下调对新东方在线的预测。基于汇率和盈利预测调整，我们将目标价从33美元下调至29美元，对应57倍23财年市盈率。
　　主要风险：1）新业务竞争；2）退出高中业务；3）政策。