中原证券-璞泰来-603659-季报点评：业绩超预期，三大主营高增长-221020

　　璞泰来(603659)
　　事件：近日，公司公布2022年第三季度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩略超预期。2022年前三季度，公司实现营收114.14亿元，同比增长81.31%；净利润22.73亿元，同比增长84.68%；扣非后净利润21.82亿元，同比增长88.68%；经营活动产生的现金流净额18.10亿元，同比下降86.93%；基本每股收益1.64元。其中，公司第三季度实现营收45.19亿元，同比增长90.50%；净利润8.77亿元，同比增长92.40%；扣非后净利润8.49亿元，同比增长92.75%；基本每股收益0.63元。公司第三季度业绩略超预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。
　　公司负极材料产业链一体化优势显著，业绩持续高增长。负极材料是公司最主要收入来源，2014年营收为2.03亿元，2021年大幅增至51.29亿元，2021年在公司营收中占比57.02%，2014-2021年期间复合增长率为49.78%；2022年上半年出货55003吨，同比增长21.56%；对应营收32.04亿元，同比增长30.59%，营收占比46.47%，显示产品均价有所提升。公司负极材料在全球中高端数码和动力电池领域具备一定行业地位，产业链一体化优势显著，目前掌控有全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术。2022年下半年，公司内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能将持续提升，以及后续四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产，公司负极材料关键工序自给率将进一步提升，将助于提升其附加值。
　　公司涂覆隔膜业绩持续高增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，如采用国产化的耐高温粘结剂、小粒径陶瓷等，能实现最小厚度为0.5微米的隔膜基膜的多层涂覆；随着基膜、涂覆材料、涂覆加工和涂覆设备业务协同深入，公司多层复合涂覆新产品占比持续提升，关键涂覆材料和粘结剂国产化替代顺利推进。2014年，公司涂覆隔膜营收仅1974万元，2021年增至21.95亿元，营收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期间复合增长率高达80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜销售17.29亿㎡，营收15.79亿元，同比增长76.47%，营收占比22.90%。
　　公司锂电设备持续高增长。公司是国内最早实现涂布设备国产化的企业之一，该细分业务以江苏嘉拓为平台，产品主要集中于中后段核心设备，包括注液机、叠片机、卷绕机、气密性检测设备以及化成设备等。2014-2019年，公司锂电设备业绩总体持续增长，2019年同比回落32.7%至4.64亿元，2021年则增至13.68亿元，同比大幅增长194.6%；2022年上半年为10.46亿元，同比增长93.11%，主要系动力电池等持续扩产。截止2022年6月底，公司涂布机(不含内部订单)尚未履约的在手订单超过28.41亿元，新产品如注液机、叠片机等在手订单超过6.56亿元。
　　公司主营业务业绩增长受益于四方面逻辑。公司业绩持续增长主要逻辑包括如下四方面：一是行业高增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%，月度销售占比总体持续提升。2022年1-9月为455.8万辆，同比增长112.69%，占比23.42%。二是长期注重研发投入形成的技术与产品优势。近年来，公司研发投入在公司营收中占比持续大幅提升，由2019年的4.42%提升至2021年6.03%，其中2021年研发支出5.43亿元。通过持续研发投入，使公司细分产品在下游领域具备较强竞争力。三是产业链协同优势。公司负极材料和涂覆隔膜上下游协同优势显著，锂电设备与涂覆隔膜形成互补。四是客户资源优质。通过持续投放具备市场竞争力的产品，公司与宁德时代、LG新能源、ATL、三星SDI、中创新航、比亚迪等国内外主流电池制造商和车企保持良好合作关系，建立了客户粘性。展望未来，我国新能源汽车仍将持续高增长，对应电池和材料需求同比高增长，且我国锂电池及材料在全球中占比总体持续提升，公司各主营业务业绩增长逻辑未变，预计2022年全年及明年仍将保持高增长态势。
　　公司盈利能力略升，预计总体基本持平。2022年前三季度，公司销售毛利率36.38%，同比略增0.46个百分点，主要系产品结构变化，高附加值产品营收占比提升。2021年公司分产品毛利率显示：负极材料为29.49%，涂覆隔膜为39.85%，锂电设备为26.53%。伴随公司持续高研发投入，以及产品结构的进一步优化，预计全年公司盈利能力总体基本持平。
　　给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年全面摊薄后的EPS分别为2.24元与3.06元，按10月19日58.18元收盘价计算，对应的PE分别为26.01倍与19.02倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。