中邮证券-云天化-600096-业绩符合预期，磷酸铁投产加快结构转型升级-221016

　　云天化(600096)
　　事件描述
　　云天化公布 2022 年三季报：报告期内公司实现营业收入 564.59亿元，同比+18.53%；归母净利润 51.30 亿元，同比+80.63%。
　　事件点评
　　产业链配套构筑成本优势， Q3 业绩符合预期。公司 Q3 营收 198.36元，同比+18.77%，环比-8.42%， Q3 归母净利润 16.65 亿元，同比+31.24%，环比-8.55%。 Q3 毛利率 15.81%，环比-2.83pct， Q3 净利率9.62%，环比+0.82pct。 2022 年第三季度， 公司主要产品化肥、聚甲醛、饲钙等产品价格从上半年的高位有所回调，目前产品价格已经企稳。在整体营收环比小幅下滑下，公司充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料自给的一体化优势，加快推进产品转型升级和结构优化，有效对冲产品价格回调的影响，实现 Q3 净利率环比提升 0.82pct。
　　磷化工行业持续景气，磷矿储量优势凸显。 目前肥料行业处于传统淡季，磷酸一铵、磷酸二铵价格均有所回落，但仍处于三年 78.59%、94.45%的价格历史高位。受粮食安全问题、地缘政治等因素影响，农产品价格景气持续，看好化肥需求刚性。磷矿石方面，供给端磷矿新增产能相对较少且磷化工企业磷矿自用比例不断提升，需求端受益于磷酸铁锂电池的需求快速增长以及磷肥需求保持，磷矿石供需有望趋紧。截至 10 月 16 日，磷矿石价格为 1030 元/吨，价格有望高位维稳。2022 年 9 月 20 日，公司公告拟投资设立全资子公司云天矿产，以建设“电池新材料前驱体配套 450 万吨磷矿浮选项目”，项目投资总和为18.96 亿元，将提高公司磷资源利用效率。目前公司拥有原矿生产能力 1450 万吨/年，在磷矿供应趋紧下，为公司磷化工、磷酸铁等业务提供原料、成本保障。
　　加快结构转型升级， 磷酸铁项目有望增厚公司业绩。 公司依托现有磷矿资源，积极向新能源领域延伸，投资建设 50 万吨/年磷酸铁项目，其中一期 10 万吨/年磷酸铁装置 9 月进入全面投产阶段，配套一期、二期 10 万吨/年精制磷酸项目已投产，二期、三期 2× 20 万吨/年磷酸铁项目已完成备案、能评，计划 2023 年年底建成投产,项目投产后有望增厚公司业绩。
　　投资建议
　　我们预计公司 2022-2024 营业收入为 744.00 亿元、 755.20 亿元、789.95 亿元，归母净利润为 61.74 亿元、 63.66 亿元、 69.75 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 6.98 倍、 6.77 倍、 6.18 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　 风险提示：
　　产品价格下跌超预期；在建项目进度不及预期；原材料价格波动。