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海通证券-汽车行业2020年一季报总结:疫情影响显著,盈利萎缩-200504

上传日期:2020-05-05 19:31:26  研报作者:王猛,杜威  分享者:coolboywei   收藏研报

【研究报告内容】

  2020Q1国内汽车销量367万辆,同比-42.44%,大幅下滑。根据国家统计局数据,汽车制造业2020Q1实现营业总收入17876亿元,同比-6.23%,实现利润总额319亿元,同比-70.93%;行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为1.78%,三费率合计约8.71%,与2019Q1同期相比销售利润率下滑3.97pct。
  2020Q1受疫情影响各板块盈利状况均明显受损。乘用车子板块收入同比-44.39%,净利同比-87.43%,毛利率、净利率下滑超2pct;客车子板块收入同比-38.09%,净利首次出现亏损,毛利率、净利率大幅下行;卡车子板块收入同比-18.78%,净利同比-22.16%,毛利率改善、净利率维稳,行业内表现领先;零部件子板块收入同比-18.49%,净利同比-63.08%,净利率环比改善;经销商子板块收入同比-30.03%,净利转负,同比-178.62%,毛利率下行、现金流紧张带动费用率攀升、净利率下滑;新能源汽车子板块收入同比-26.30%,净利同比-77.50%,净利润大幅萎缩但环比有所改善。
  2020Q1大盘下行背景下,汽车板块估值整体表现基本稳健,但仍存在分化。乘用车及经销商板块估值基本维稳,客车板块估值逆市上涨,而卡车板块估值在2019年底上涨后进行回调,零部件板块估值回落至2019年中水平。我们认为横向比较各行业板块,2020Q1汽车板块估值水平明显上调,但仍处于中等水平,目前整车行业销量需求暂时被压制,疫情后被透支需求逐步释放,销量表现将逐步回暖,应当选择淡季行情下业绩仍稳定持续的优质标的,获取业绩估值双升机遇。
  投资建议。(1)疫情过后需求有望逐步恢复,开启上行周期,关注弹性标的。19Q4整车销量跌幅已呈现逐步缩窄的态势,而2020Q1受疫情影响需求被暂时抑制但仍客观存在,疫情结束后将被抑制需求有望逐步释放,建议关注具备较高销量及业绩弹性的自主品牌标的长城汽车以及低估值高分红龙头上汽集团。零部件公司建议关注具备细分行业红利及长期成长性的标的,比如科博达、德赛西威等,以及受益于TPMS及国六排放法规的相关标的。
  (2)电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。2020年随着大众MEB平台、通用BEV3平台的导入,国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型纯电动汽车领域,有望凭借成本优势逐步侵蚀同价位燃油车市场,空间较为广阔,但短中期内仍受制于核心零部件成本压力盈利端难出现明显改善。零部件层面,我们认为未来新能源化和智能化核心竞争体现在动力电池和汽车半导体(传感器、功率器件、控制器等)两大领域。建议关注斯达半导、宁德时代、得润电子等,以及特斯拉国内配套产业链。
  风险提示。整车销量低于预期的风险;新能源汽车政策变化的风险;原材料价格大幅波动风险;汇率大幅波动风险。
  
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