东亚前海证券-上市券商2022年中报综述：自营拖累整体表现，关注下半年业绩修复-221014

　　自营拖累上市券商上半年业绩承压，Q2有所环比改善。2022H1，41家上市券商（不含东方财富）合计实现营业收入2475亿元，同比-19%；实现净利润713.73亿元，同比-27%。受市场波动影响，一季度上市券商实现归母净利润229.21亿元，环比下滑45%，二季度市场活跃度及交易量均有所回暖，上市券商业绩环比改善明显，净利润大幅提升111%。在市场低迷的情况下，自营投资收益波动较大，拖累整体业绩表现。轻资产业务受市场波动影响较小，表现相对平稳。
　　经纪业务收入同比小幅下降，财富管理转型放缓。2022H1，上市券商实现经纪业务净收入578.47亿元，同比-6.4%。经纪业务收入下降主要是代销金融产品收入下滑及佣金率下降所导致。2022年上半年，新发基金份额收缩明显，权益类基金遇冷，代销业务开展受阻对券商财富管理转型带来一定影响。但2022上半年券商渠道代销市占率有所提升，并积极探索投顾等新模式，财富管理未来仍有较大发展空间。
　　资管业务收入同比小幅下滑，集合资管规模占比提升。2022H1，证券行业实现资产管理业务净收入133亿元，同比-7.9%。41家上市券商实现资管业务净收入219亿元，同比-4.4%。截至2022Q2，券商集合资管规模达3.59万亿元，同比+36.8%。随着通道类业务的逐步出清，大集合产品公募化改造进程持续推进，集合资管规模占比从2021Q1的27%提升至2022Q2的46.8%，随着资管新规的实施推进，未来券商将持续发力主动管理。设立资管子公司或布局公募基金业务，券商资管有望开启新一轮发展。
　　投行承销规模有所下滑，行业马太效应进一步增强。2022H1，市场股权融资总规模为7377.6亿元，同比-6.7%；券商主要债券承销合计规模达3.43万亿元，同比下滑-9.5%。2022H1，上市券商投行业务净收入实现259.09亿元，同比小幅下降2.5%。投行业务的集中趋势增强。从2019年起，上市券商投行业务净收入的CR10持续提升，2022H1达71%。2022上半年，股权及债券承销规模排行前十的券商市场份额合计占比分别达72%和64%，较去年年末分别提升1.5%和1.0%。
　　两融及股票质押规模收缩，市场震荡影响自营收益下行。截至2022H1，证券行业融资融券余额为1.6万亿元，同比下滑10%，上市券商实现融资融券业务收入444亿元，同比-6%。受股市债市震荡影响，2022H1，证券行业投资收益总和（含公允价值变动）为429.79亿元，同比-38.4%；上市券商自营投资收益为457.15亿元，同比-47.5%。衍生品业务规模持续高增，有望成为新的业绩增长点。
　　投资建议
　　上半年证券行业整体表现相对承压，轻资产业务具有一定的韧性，自营业务成为业绩分化的关键。具有良好自营结构或风险把控能力较强的券商，在市场低迷的情况下业绩表现相对更为稳健。随着下半年经济向好预期改善，科创板做市商制度实施及全面注册制落地渐行渐近，券商板块有望迎来估值修复。
　　建议关注：长期逻辑清晰，大财富管理业务具备优势的东方证券;自营业务稳健，其他业务稳步增长的国联证券；区域特色鲜明，投行业务具有差异化优势的国元证券。相关标的：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富、资管业务较为强势的广发证券。
　　风险提示
　　中国经济下行压力增大、政策推进不及预期、权益市场波动，交易活跃度下滑、投资收益波动、财富管理市场发展不及预期。