国泰君安-科华恒盛-002335-技术同源优势凸显，UPS赋能数据中心驱动业绩成长-200505

　　本报告导读：
　　公司业绩符合预期。公司大功率电源业务融合进入IDC与新能源业务，已在多行业多场景获得成效。技术同源优势大幅降低成本提升毛利率，公司业绩高速增长可期。
　　投资要点：
　　 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司持续建设融合自有电源技术的大型数据中心，成本端优势凸显，公司IDC机柜建设已达2万余个，上电率达70%，处于行业领先地位，维持公司2020-2021年EPS预测不变，为1.05元和1.20元，新增2022年EPS预测为1.36元。我们认为随着新基建加速推进，公司IDC业务以及配套的高端电源业务有望进入新一轮成长周期，给予一定估值溢价，给予2020年28倍PE估值，维持目标价29.40元，维持“增持”评级。
　　持续加大研发投入，夯实IDC+高端电源协同发展战略布局基础。公司组建了科华恒盛研究院、事业部产品线等研发团队，实现对预研技术的储备及对产品实用技术的快速研发能力。2019年公司研发费用达2.22亿元，同比增长31.91%，针对超大型数据中心，公司自主研发的240V/336V大容量直流电源系统已获批量应用，该系列产品所组成的新型高可靠不间断供电方式将是未来超大型数据中心的典型应用趋势，公司有望依靠不断研发打造的技术优势，保持长期业绩增长。
　　技术同源打造成本优势，有望进一步提升IDC业务毛利率。2019年公司云计算基础服务业务毛利率由23%提升至26%，公司向IDC项目中提供大功率高频机UPS、模块化UPS等自有产品技术，融合UPS电源生产应用服务经验，有利于持续提升IDC业务毛利率。
　　催化剂：政府加大IDC投资，自有产品在数据中心场景使用顺利。
　　风险提示：IDC行业竞争加剧，公司现金支付能力下降。