民生证券-保隆科技-603197-公司事件点评：ADAS产品再获定点，智能化领域加速突破-220930

　　保隆科技(603197)
　　事件概述：2022年9月29日，公司在公众号发布定点信息，公司收到国内某自主品牌车企平台车型的300万像素环视摄像系统的定点通知书，预计生命周期6年，生命周期总金额6.45亿元，规划于2023年量产。
　　300万像素环视系统首获突破，ADAS系列产品快速升级。像素作为全景影像（360°环视）系统的核心性能指标，直接影响系统能力。公司此次300万像素环视系统量产，推动了从100万像素到300万像素产品的技术平台升级，产品识别的距离更远，覆盖范围更广，可实现遥控泊车、记忆泊车等功能，为未来800万像素系统和AVP代客泊车系统提供技术储备。当前公司自研的360°环视系统，可采集车周多个摄像头数据，通过控制器算法处理实现2D无缝拼接鸟瞰图、三维实时场景重建、3D多角度视觉变换、障碍物的识别和分类等功能，消除视线盲区，实现智能泊车，产品具备较强的核心竞争力。公司ADAS系列产品相继在乘用车领域先后获得多家车企定点，已为多个品牌配套并量产；在商用车领域已为江铃、戴姆勒旗下福莱纳等品牌配套并量产。本次公司成为国内某自主品牌3M环视摄像系统供应商，表明公司产品进一步完成关键技术和制造工艺迭代升级，产品持续获得客户认可，ADAS系列产品进入快速成长期。随着ADAS相关产品的持续落地，有望贡献业绩新增量。
　　传统主业稳健发展，增量业务开启第二成长曲线。公司核心传统业务为平衡块（单价约1元）、气门嘴（单价约10元）、排气管（单价约100元）等产品，全球市占率均已做到前三，为公司长期贡献稳定现金流。2012年，公司开始布局汽车电子产品，如传感器（约300元）、ADAS（约1000元）和主动悬架（3000-10000元）。公司温度、压力传感器业务规模国内领先，配套绝大部分头部自主品牌；TPMS传感器已做到全球第三；ADAS产品已在一汽等客户量产；主动悬架产品已获得蔚来汽车等头部客户定点，单车超过3000元。看好公司后续单车配套价值、新客户的不断拓展，成长潜力大。公司19年与霍富成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商，22H1年保富海外亏损0.20亿（21H1年亏损0.28亿元），保富中国盈利0.25亿元（21H1年亏损0.15亿元），盈利能力大幅改善。公司布局空悬及ADAS业务，有效提升单车价值量（传统现金流业务平衡块、气门嘴、排气管单车价值量110元左右，空悬总成单车价值量8000元左右，ADAS系统单车价值量数千元左右），当前，公司已掌握空簧等空悬核心部件技术，以及ADAS系统核心技术，已具备规模化量产能力。随着空悬及ADAS系统渗透率持续提升，公司有望迎来第二成长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.06/4.16/5.59亿元，当前市值对应2022-2024年PE为31/23/17倍。公司为国内空气悬架核心供应商，伴随着空悬渗透率的持续提升，公司有望率先获益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期等。[盈利预测与财务指标Table_Forcast]