华泰证券-朝聚眼科-02219.HK-收购民营眼科医院，拓展华北版图-220929

　　收购河北地区民营眼科医院，医院簇模式拓展华北版图
　　朝聚眼科（朝聚）9月26日公告以共约1.01亿元人民币完成收购河北地区唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院75%/51%/51%/65%股权。我们认为此次并购凸显高性价（四家医院2021年PS范围1.8-2.6x），或有利于加速公司在内蒙古以外区域的异地扩张。我们观察到公司7-8月份业务修复及患者量回归，因此维持此前在此趋势假设下2022-2024年调整后EPS人民币0.30/0.39/0.48元的预测。我们给予朝聚眼科2022年20倍PE估值（考虑朝聚仍处全国扩张初期，较2022年港股同业PE均值25倍折让20%），维持6.98港币目标价与“买入”评级。
　　新开拓河北市场，收购对价凸显性价比
　　本次收购的核心要点包括：1）买方：朝聚乐达与厦门信康诺；2）卖方：柏林集团，段军强先生，与高金塔先生；3）朝聚收获的核心资产：唐山冀东医院/玉田冀东医院/滦南冀东医院/滦州冀东医院75%/51%/51%/65%股权；4）四家医院各自收购代价约7354/1400/900/400万元（合计约1.01亿元，对应约2.2/2.6/2.6/1.8倍2021年PS对价）。我们认为本次收购对价合理，使公司以高性价比进入人口与经济更加发达的京津冀地区，夯实公司在华北区域的竞争力。
　　中心+卫星医院模式布局河北市场，消费眼科引领当地口碑
　　本次收购的四家医院于2021年的合计收入为约6490元（yoy +62%），合计利润亏损为约210万元。其中唐山冀东医院为四家中体量最大的中心医院，其他三家为体量较小的卫星医院，与中心医院协同转诊。我们看好后续河北医院簇收入快速爬坡，主因：1）“冀东”品牌在当地拥有良好口碑基础，市占率于当地民营眼科中领先；2）中心医院消费眼科设备有望得到升级，卫星医院将聚焦基础眼科技术提升；3）目标医院拿到唐山市独家中小学生筛查项目，有望驱动当地视光业务发展。
　　异地扩张再下一城，新建/并购储备丰富
　　本次收购后，朝聚除了在内蒙古与苏浙的布局，成功进入河北区域。此外，公司的扩张规划包括：1）新建医院包括：呼和浩特市二院（已投入运营），杭州新医院（试运营阶段），舟山医院（今年10月试营业）；2）未来扩张：朝聚将聚焦于内蒙古、浙江、山西等地的医院网络加密。
　　风险提示：定价限制风险，区域竞争加剧风险，扩张延期风险。