长城证券-宏观经济专题报告：北溪管道爆炸，能源危机持续，欧洲工业或将长期陷落-220929

　　核心观点
　　 9月27日，北溪天然气管道泄漏区域发生爆炸，加重欧洲天然气短缺担忧。同一天，乌克兰东部四州入俄公投结束，同意加入俄罗斯联邦。俄乌冲突和俄欧对抗正在加剧，或将导致地缘政治更加恶化。9月2日，俄罗斯已经关闭“北溪1号”，一旦俄罗斯继续中断其他天然气管道，那么欧洲将面对天然气耗竭的风险。欧盟一方面积极储备液化天然气，库存率持续升高，另一方面计划减少天然气需求15%，工业需求可能首当其冲。
　　天然气短缺冲击欧洲化工和金属产业。欧洲是全球第二大化工品生产地区，预计减产将会对基础化工原材料供应产生影响。在原料紧缺压力下，欧洲化工巨头被迫减产甚至停产。限制天然气供应或将对欧洲有色金属产业造成严重影响。欧洲有色金属行业在燃气短缺和电价飙升的双重影响下也大幅减产。
　　能源短缺导致电价飙升，破坏欧洲工业基础，企业不得不因成本高涨而逃离欧洲，极有可能“一去不复返”。我们认为，如果能源危机和通胀高企持续更长时间，欧洲工业企业减产甚至停产可能从临时性调整逐渐演变成结构性损伤，造成不可逆的“去工业化”风险，欧洲制造业回落可能是长期趋势。
　　欧洲制造业企业或正在将业务向外转移，中国是主要目的地之一。中国具备三大优势解决目前欧洲企业面临的困境。第一，中国工业电价在全球范围内都比较低。第二，中国制造业产业门类齐全，供应链相对稳固，抵御风险的能力较强。第三，中国是全球最二大消费市场，增长空间广袤。
　　欧洲贸易逆差可能长期扩大，欧洲经济逐渐走弱可能是一种长期趋势。
　　风险提示：国际局势恶化；俄罗斯进一步中断天然气供应；欧盟天然气消费超预期；能源价格波动