富途证券-好市多-COST.US-财报点评：全球会员续约率再创新高，通胀环境下毛利率继续下滑-220927

　　事件
　　近日好市多(COST.US)公布了2022财年第四季度财报（2022年5月8日至2022年8月28日）。
　　本季度实现总营收为720.91亿美元，同比增长15.0%，超过预期的718.9亿美元，实现EPS 4.2美元，符合预期。在剔除汽油价格和汇率波动后，美国同店销售额增长9.6%，超过市场普遍预期为9.3%。
　　核心观点
　　销售额继续实现双位数增长，但同店增速放缓
　　公司第二季度总营收为720.91亿美元，其中净销售额为707.64亿美元，同比上涨15.0%；会员费收入为13.27亿美元，同比上涨7.5%。
　　门店购物频率和平均交易额均有提升，推动销售额增长。全球流量或购物频率（shopping frequency）增长率为7.2%，美国地区为5.2%；平均交易额（average transaction）增长了6.0%，美国地区为10.0%。
　　报告期内同店销售额同比增长了10.4%，除去燃料和汇率影响，同店销售增长率为9.6%，增速环比放缓。其中北美市场表现持续强劲，美国同店销售额增长15.8%，加拿大同店销售额增长13.4%。相比之下，其他国际市场表现疲软，同店销售额仅增长2.9%。
　　门店方面，2023年将继续扩张，计划开设29个门店包括4家中国门店。2022财年至今，已经新增了26个仓库。
　　全球会员续约率90.4%再创历史新高，暂时不提价会员费率
　　会员费收入持续增长，Q4会员费收入为13.27亿美元，同比增长7.5%，超出预期的13.22亿美元，去年为12.34亿美元；在续订率方面，再次创下历史新高。全球续订率达到90.4%，比第三季度末报告的数据高出0.4%。
　　在会员费提价方面，目前没有具体计划。管理层对过去几个季度的收入增长和会员的增长感到满意，会员忠诚度反映在会员续订率的提高上。
　　毛利率继续下滑，供应链问题边际改善
　　毛利率方面，本季度综合毛利率为11.84%，去年同期为12.67%，今年一季度以来毛利率持续下滑；销售、管理与一般费用率方面，公司通过降低租金等方式管控成本，帮助抵消本季度的毛利率下滑。第四季度SG&A费用率同比下降62个基点至8.37%。
　　存货账面价值为179.07亿美元，同比增长25.97%，存货周转率为12.41x，上一财年同期为9.3x；总体而言，供应链包括准时交货有所改善，集装箱价格下降，集装箱短缺问题不再困扰。
　　投资建议
　　本季度财报符合预期，稳健的销售额增长和续订率再创新高体现消费者忠诚度和中产定位消费者群体的购买力，库存维持良好水平。同时，本季度供应链问题的边际改善和通胀预期回落有望帮助公司降低成本。值得注意的是，通胀环境下，公司依然坚持只会在不影响公司“价值主张”的前提下，转嫁部分成本提高价格，短期内利润率仍将面临一定不利因素。同时，本季度仍然未有提高会员费的计划。鉴于公司的良好防御性和定价能力，我们认为公司业绩表现仍超出同业。
　　风险提示
　　通货膨胀，消费者信心不足，疫情反复，宏观经济风险