东方证券-保险行业跟踪-国常会关于个人养老金相关政策解读：个人养老金明确EET+3%税率，参与率提升增厚市场空间-220928

　　国常会明确税优细则，个人养老金顶层制度不断完善。9月26日举行的国务院常务会议指出，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。此次会议是在4月顶层设计出台后关于税优政策的进一步明确，对市场关注的缴税模式与税优幅度进行了具体的界定，伴随着各类型金融机构相关政策的出台和产品的设计落地，个人养老金市场空间正逐步打开。
　　明确EET模式，综合税率降至3%，有望显著提升参与率。税延型养老险可视为个人养老金的早期尝试，其采用EET模式，领取环节25%部分予以免税，其余75%按照10%的税率计缴个人所得税，综合税率为7.5%。此次国常会将个人养老金的缴税方式也明确为EET模式，实际税负降为3%，对参与率有较大提升作用。在现行个人所得税计算方式下，税前收入8000+元/月的个人即需承担10%+以上的边际税率，相较于我们前期在7.5%税率下的测算（月收入18000+元才有边际税优），大幅扩大了参与面，有望显著提升居民参与意愿。
　　产品细则逐步完善，各类型机构蓄势待发。银保监会于5月发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，产品设计与落地正火热推进。1）银行养老理财自2021年9月15日启动试点以来已满一周年，48只养老理财产品募集规模已接近950亿元，业绩比较基准分布在4%-10%区间，与普通理财相比具有较高的吸引力；2）首批养老FOF运行已满四周年，截至9月27日，已成立184只产品，总规模1173亿元，今年表现优于大盘，具有长期稳健投资回报的配置属性，投资者对这一类创新产品的认识与认可度逐步提升；3）证监会6月就个人养老金投资公募基金征求意见，对可投资的基金产品标准要求，以及基金销售机构的准入门槛等进行明确，我们认为个人养老金制度切实启动后的产品配置进程有望超预期。
　　维持至2030年累计约1万亿市场增量的测算，不同市场主体具差异化竞争优势。我们在5月1日发布的《养老三支柱体系深度解读》中对于市场规模进行了测算，其中认为收入小幅高于纳税起点的人群在额外的专项附加扣除提高起征点，或流程繁琐等因素的影响下，参与意愿不强，而对月均可支配收入一万元以上的人群更具吸引力，因此维持前期测算，预计至2030年累计实现约一万亿元的增量市场。而不同的市场主体具备差异化竞争优势，例如商业银行客户资源丰富且具备账户优势，保险产品保本属性更具稀缺性，基金较强的投研实力带来优异的投资回报等。
　　投资建议与投资标的
　　个人养老金市场为国家在顶层设计上持续推进的超长期广阔市场，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，是保险公司的主要发力点，维持行业看好评级。
　　推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)；以及率先启动开门红，NBV表现优于同业的中国人寿(601628，未评级)。
　　风险提示
　　居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，参与率不达预期，资本市场大幅波动，假设不成立风险。