国泰君安-大宗商品周报：国内需求弱复苏，商品不宜再追空-220927

　　本报告导读：
　　在美加息靴子落地之后，海内外宏观数据出现一段真空期，短期内“利空出尽”的时刻或再次出现，叠加国内需求弱复苏，商品不宜再追空。
　　摘要：
　　在美加息靴子落地之后，海内外宏观数据出现一段真空期，短期内“利空出尽”的时刻或再次出现，商品不宜再追空。从目前需求侧的情况来看，淡季虽未反季节性走强，但也未更加恶化。从微观指标来看，基建投资终端对商品的需求在显著增加。短期内，目前美联储加息节奏已然放缓，对商品的短期扰动减少。国内旺季需求继续弱恢复，受疫情影响程度降低，我们预期宏观因过度扰动后或迎来价格修复，但国内需求不确定性或带动商品价格维持震荡偏强。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：钢材需求最差时候已过，需求修复将继续驱动价格修复。整体来看，当前钢材需求仍偏弱，后期需求向上的弹性及节奏仍有赖于地产、基建等领域的改善情况。近期发改委再次强调加快基建项目开工建设，将对基建端钢材需求增长形成支撑；但地产端仍在下探，地产端需求何时能触底反弹仍有待观察。
　　2）基本金属：我们的判断：国内需求恢复缓慢或继续支撑价格震荡偏强。长假临近中下游加工厂商备库暂时支撑需求，但相较季节性旺季仍恢复较慢。10月中下旬大会或导致部分地区停工停产，影响终端消费。我们预期宏观因过度扰动后或迎来价格修复，但国内需求不确定性或带动金属价格维持震荡。
　　3）煤炭（焦煤）：我们的判断：稳经济力度加强，焦煤长协价预计维持高位。政策力度仍在加码，终端需求提升预期将持续增强。8月商品房销售面积环比提高4.9%，焦炭、生铁产量分别环比+0.8%、+1.3%，钢材需求已连升两周，库存下降，铁水产量实现V形反转，在供给无变化的背景下需求预期回暖将对市场实现有效支撑，预计四季度焦煤长协价格仍将维持高位。
　　其他品种：1）原油：市场进入恐慌阶段，抛售风险资产，现不宜追空，恐慌阶段后，原油价格或再由供给因素决定。2）黑色系（铁矿石）：铁矿石需求跟随终端价格反弹，价格宽幅震荡判断维持不变。3）黑色系（动力煤）：淡季不淡，煤价仍将维持高位。4）贵金属：加息后的鹰派表态，黄金价格承压。5）建材（水泥）：供给恢复弱势，水泥价格偏强。6）建材（玻璃）：玻璃库存超预期，价格拐点确认。7）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：需求复苏低于预期。