国泰君安-德林海-688069-拓展藻泥BMF利用，实现水&固废治理闭环-220927

　　本报告导读：
　　公司布局富营养化湖库治理废弃物资源化利用产业链，开发生物制成型燃料，末端废弃物附加值提升助力前端富营养化湖库治理业务拓展。
　　事件：
　　公司拟以自有资金2亿元设立生物制新能源全资子公司，围绕富营养化湖库治理形成的生物质资源进行开发利用，生产生物质成型燃料（BMF）。
　　评论：
　　维持“增持”评级。我们维持公司2022-2024年归属净利润预测分别为2.02、2.66、3.45亿元，对应EPS分别为2.42、3.20、4.14元。公司由蓝藻治理细分龙头向富营养化综合治理商升级，拓展湖库富营养化治理废弃物资源化利用产业链，末端废弃物附加值提升将助力前端富营养化湖库治理业务拓展。维持目标价60.15元，维持“增持”评级。
　　布局富营养湖库治理末端废弃物资源化利用产业链。1）公司富营养湖库治理采用藻水分离、芦苇湿地生态修复以及柔性清淤等方法，对应产生末端产物藻泥、生态修复种植的芦苇、柔性清淤形成的表层生物质、流域内农林废弃物等。2）公司拟设立全资子公司围绕湖库富营养化治理末端生物制资源开发生物制成型燃料（BMF），打通富营养化湖库治理后端物质的产业化路线。公司通过资源化开发利用提升末端废弃物附加值，助力前端富营养化湖库治理业务拓展，形成“湖库治理收益+废弃物处置收益+资源化产品收益”价值链。
　　首部生物经济发展规划推动“十四五”藻类生物燃料技术研发，推进BMF应用于产业园区及清洁取暖。1）根据生态环境部，生物质成型燃料是以农林废弃物为原料，通过专门设备在特定工艺条件下加工制成的棒状、块状或颗粒状的成型燃料。BMF属于可再生能源，在排放标准达标的情况下，可以作为化石燃料的替代燃料。2）《“十四五”生物经济发展规划》提出，加快藻类生物燃料等关键技术研发和设备制造。示范工程方面，“十四五”期间，建立以生物质热电联产、BMF等可再生能源为主要能源的产业园区，推进生物质成型燃料等其他生物质能清洁取暖。生物制燃料助力化石能源向低碳可再生能源转型，有望加大在产业园区及清洁供暖领域的应用。
　　积极拓展全国湖库治理业务，为末端资源化利用提供稳定的原料。2022年，公司保持华东市场优势，拓展华南市场、新签内蒙古乌兰察布海藻治理项目。前端富营养化湖库治理业务积极拓展，保障末端BMF原料供应稳定。
　　风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险