招商期货-专题报告：CPI与猪价，告别大波动-220928

　　核心观点：
　　1. CPI走势与猪价走势呈现高度正相关性。其相关性位列CPI商品篮子基本分类之首。猪价对于CPI的影响主要由以下几个因素驱动：1)猪肉在CPI篮子商品中的权重高;2)猪肉相对于其他篮子商品价格波动大;3)猪肉价格的提升对其他畜禽产品等替代品的价格提升有传导作用。
　　2.猪价波动呈现周期性。猪价的波动呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动，形成了"猪价上涨-母猪存栏增加-生猪供应增加-猪价下跌-淘汰母猪-生猪供应减少-猪价上涨"的猪周期。从产业链角度出发，生猪的供给主要受到养殖成本、疫情疾病、自然灾害、产业政策变化等等，疫情疾病往往具有突发性和不可预测性，是每一轮猪周期运行的重要推手。
　　3.猪价有望进入阶段性筑顶，然后步入新周期的下行期。根据生产周期推演，能繁母猪存栏量的变化大致领先猪肉价格10个月。2022年6月能繁母猪开始回升，传递到生猪出栏2023年3月见拐点上行。另外季节性来看，上半年猪价呈现季节性走弱，而后筑底回升。因此，后期在无外生变量大疫情爆发下，猪价将回归正常波动区间，2022年第四季度开始进入阶段性筑顶，而后步入新周期的下行期，且将呈现明显的季节性规律。
　　4.我们认为今年第四季度猪价对CPI同比拉动区间为【0.34%，0.5%】，环比区间为【-0.12%,-0.06%】，而明年上半年猪价对CPI同比拉动区间为【0.4%，0.6%】，环比区间为【-0.2%，0.08%】，及明年下半年猪价对CPI同比拉动为负，环比为正，且大概率告别大波动。