华泰证券-农林牧渔行业专题研究：走出低谷，迎接周期向上-220928

　　农业：走出低谷，迎接周期向上
　　农林牧渔行业（申万）共106只股票，22H1合计营业收入5546.11亿元，yoy+3.76%，合计贡献归母净亏损120.88亿元，去年同期为盈利148.77亿元，盈利较差，主要由于1）原材料价格上涨，饲料、养殖等板块成本上升；2）养殖景气度差，价格下行造成行业亏损严重，同时养殖等行业的低景气度传导到上游，相应抑制上游饲料、动保等行业的需求；3）由于新冠疫情、宏观环境等因素影响，海内外需求乏力，一定程度上影响部分农产品消费意愿。我们认为，猪粮价格的整体上行有望带动农业板块迎来盈利不断兑现的周期上行期。
　　种植业：粮价支撑下经营好转
　　6M22种植业实现营业收入268.36亿元，yoy+12.66%，实现归母净利11.20亿元，yoy+2.07%，其中22Q1/22Q2分别实现营收123.99/144.37亿元，yoy+6.71%/+18.32%，实现归母净利10.01/1.19亿元，yoy+13.15%/-43.92%。营收出现同比上升主要系粮价上涨带动种植业景气度向上。净利出现下滑主要由于种子行业处于销售淡季叠加部分种企计提减值、确认海外业务投资亏损等。我们认为，粮食供需基本面仍然趋于紧平衡，转基因玉米和大豆的商业化预期不断增强，技术储备较足的企业也有望受益。
　　养殖业：走出低谷，迎来周期上行
　　6M22养殖业实现营业收入1972.17亿元，yoy-4.68%，实现归母净亏损194.37亿元，去年同期为盈利31.65亿元。22年上半年养殖业整体处于低谷，生猪、肉鸡等板块均出现较大幅度亏损。根据农业部与涌益咨询数据，本轮能繁母猪高点为2021年6月，经历了10个月的产能去化，2022年4月全国能繁母猪或达到了本轮的最低点，相比去年6月的高点下降8.5%。在产能去化+阶段性消费好转+压栏影响短期供给的共同作用下，22年4月以来生猪价格呈现趋势性上涨，22Q2全国平均猪价达到14.82元/公斤，环比Q1的13.31元/公斤明显提升，截至9月，生猪价格已经超过23元/公斤。
　　饲料业：景气分化，挑战机遇并存
　　6M22饲料业实现营业收入1143.28亿元，yoy+8.11%，实现归母净亏损4.09亿元，去年同期盈利27.33亿元，22年上半年生猪、禽养殖景气度较差，受下游客户低需求影响，猪饲料、禽饲料上半年产销量出现同比下降，而水产价格虽然同比有所下降，但仍处于近几年较好位置，因此水产养殖户喂料意愿较好，带动水产料上半年产量同比上升20%以上。在原材料价格压力+下游需求不振的形势下，饲料企业经营受到较大挑战，但行业中机遇仍存，优秀的企业仍然有望通过优质服务+一体化养殖解决方案加快抢占市占率。
　　动保业：下半年经营拐点有望显现
　　6M22动保板块实现营业收入73.08亿元，yoy+13.53%，实现归母净利9.01亿元，去年同期盈利15.99亿元。从行业趋势看，动保行业已经进入体系化竞争，下游养殖客户对防疫的要求不断上升，对供应商产品质量的可靠性、资质、供货稳定性都提出了高要求，因此动保行业头部企业的优势有望更加明显。年内来看，随着生猪价格的回暖，动保板块销售有望迎来拐点，Q2或为年内低点，Q3有望迎来改善。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟或其他疫病风险，转基因审批进度不达预期，发生自然灾害的风险，种子品种推广不达预期，国内宠物市场拓展不及预期。