国泰君安-IPO专题：新股精要-国内网络靶场领域龙头企业永信至诚-220927

　　本报告导读：
　　永信至诚（688244.SH）是国内网络靶场领域龙头，网络靶场产品达到国内领先水平，IT安全企业级培训服务国内市占率23.35%排名首位。2021年公司实现营业收入3.20亿元，归母净利润0.47亿元。截至9月26日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为51.27倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为50.27倍（剔除负值和极端值）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内网络靶场龙头，在网络靶场细分领域具备较高市场地位，客户覆盖中央网信办、公安部等部门以及腾讯、阿里等企业，旗下春秋云境网络靶场在应用创新力和市场执行力维度均位列行业第一。公司通过竞赛服务打造业务流量入口，建立i春秋实训平台开展网络安全服务，IT安全企业级培训服务连续四年位列网络安全行业第一。（2）公司本次公开发行股票数量为1170.78万股，发行后总股本为4683.13万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年9月28日开始进行询价，并于2022年9月29日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额8.48亿元，预计项目建成后将进一步加强公司在行业内的竞争实力，促进网络安全与新技术的综合应用。
　　主营业务分析：公司是一家聚焦科技创新的网络安全企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，核心业务为网络靶场系列产品。国家政策支持、信息技术迭代促进公司销售规模扩大，网络安全科技馆项目带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为40.11%和426.87%。新承接的低毛利率科技馆项目使得2020年公司综合毛利率下降明显，收入增长较快带动期间费用率快速下降。
　　行业发展及竞争格局：全球网络安全产业规模稳步增长，我国网络安全市场结构仍以硬件为主，近年来软件和服务的占比逐步上升。美国网络靶场建设较为成熟，我国网络靶场建设处于起步阶段但发展迅速。根据数世咨询的预计数据，2021年国内网络靶场市场规模约18.94亿元，2023年预计将超过31亿元。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至9月26日）静态市盈率为44.03倍。根据招股意向书披露，选择启明星辰（002439.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）、绿盟科技（300369.SZ）、深信服（300454.SZ）、安恒信息（688023.SH）、安博通（688168.SH）、山石网科（688030.SH）、奇安信（688561.SH）作为可比公司。截至2022年9月26日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为51.27倍（剔除负值奇安信与极端值安恒信息），对应2022年Wind一致预测平均PE为50.27倍（剔除极端值奇安信）。
　　风险提示：1）网络靶场相关业务市场规模相对较小的风险；2）2020年“网络安全科技馆”项目收入具有偶发性，科技馆类业务存在持续性风险。