国泰君安-保险行业-关于个人养老金税优政策的点评：税优政策落地，个人养老金呼之欲出-220928

　　本报告导读：
　　加快个人养老金发展利好缓解一二支柱压力，本次政策调降领取期税负，提升居民对个人养老金参与意愿，税优政策落地加快个人养老金推出进程，预计银证保共享红利。
　　摘要：
　　事件：9月26日国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。
　　点评：
　　我国基本养老金面临较大缺口，加快个人养老金发展利好缓解一二支柱压力：2021年中国65岁以上老年人口达到2.0亿，占总人口的14.2%。伴随着人口老龄化的加深，基本养老保险基金累计结余增长缓慢，根据社科院发布的《中国养老金精算报告2019-2050》测算，减轻企业缴费费率至16%的情况下，全国城镇企业职工基本养老保险基金累计结余将于2035年耗尽，长期来看将不足以应对加速发展的老龄化趋势。当前我国养老保障三支柱体系发展尚不平衡，以第一支柱为主导，第二支柱发展有限，第三支柱贡献微乎其微。截至2020年末，第一支柱规模近8.27万亿元，占比69.3%；第二支柱规模近3.54万亿元，占比29.7%，第三支柱规模近1310亿元，占比仅1.1%。
　　本次政策调降领取期税负，提升居民对个人养老金的参与意愿：2022年4月国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，建立个人缴费，完全积累的个人养老金账户制度，每人每年缴纳上限12000元，但未明确税优政策。参考2018年推出的税延养老险试点政策，投保缴费期间投资收益暂不征税，领取时25%部分予以免税，其余75%部分按照10%税率交税，即领取时的个税税率为7.5%。本次政策将个人养老金领取时的税负由7.5%降低至3%，边际上每年为居民进一步节税540元，有利于提升居民对个人养老金的参与意愿。
　　税优政策落地将加快个人养老金推出进程，预计银证保共享红利：本次政策明确了居民参与个人养老金核心关注的税优政策，预计后续将加快推动个人养老金增量资金入市。我们认为，当前个人养老金税优政策吸引力小幅提升，预计有意愿参与的居民主要为中产群体。基于缴费期1000元/月的免税额度，预计月收入在1万元以上的人群（5000元免税+约4000元专项扣除）才有意愿参与个人养老金业务减少纳税基数。根据浙江大学共享与发展研究院院长李实的测算，假设全国月收入1万元以上居民规模3221万人，中性假设下我们预估愿意参与个人养老金的居民占比50%，那么将带来每年1611亿元资管行业增量。我们认为，各大金融机构各具优势，将共同满足客户的差异化养老金需求，分享个人养老金带来的增量资产规模。其中，银行优势在于账户体系，证券（基金）优势在于投资能力，保险优势在于产品+服务的供给。
　　投资建议：税优政策落地将加快个人养老金推出进程，金融行业分享发展红利，维持非银金融行业“增持”。证券（基金）方面，建议增持旗下拥有头部公募基金的广发证券、东方证券及财富管理能力突出的中金公司（H）、华泰证券。保险方面，建议增持加快布局机构养老和居家养老的中国平安。
　　风险提示：居民参与度不及预期；政策出台不及预期。