银河证券-通信行业点评报告：运营商资本开支不断优化，盈利能力增强助力业绩估值有望双升-220927

　　行业事件。近日，中国移动与投资者、分析师召开座谈会，会上关于资本开支相关提问，中国移动方面表示2020-2022年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降趋势，三年后资本开支占营收比降至20%以内。
　　运营商资本开支下降缓解成本压力，IT侧增长助力数字化发展。
　　中国移动2020-2021年资本开支分别为1800和1836亿元，2022H1资本开支为920亿元，同比增长5.7%，上半年资本开支有所增长。预计2022年资本开支为1852亿元，其中5G相关资本开支约1100亿元，同比下降3.5%；传输网投资196.24亿元，占比较去年提升4.41%。公司2021年资本开支占营收比为21.64%，同比有所降低，资本开支总体维持平稳，占营收比例有望逐步下降至20%以下，同时支出结构由CT侧逐步重点转向IT服务侧，助力数字化发展新需求。
　　中国电信2020-2021年资本开支分别为848和867亿元，2021年资本开支占营收比为19.97%，同比降低8.2%；2022H1资本开支为417亿元，同比有所增长。其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。预计2022年资本开支为930亿元，同比增长7.3%，公司坚持稳健精准投资策略，持续优化投资结构，重点投向5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施，助力新基建建设。
　　中国联通2020-2021年资本开支分别为676和690亿元，2021年资本开支占营收比为21.05%，同比降低5.4%；2022H1资本开支为284亿元，同比有所增长。鉴于与中国电信共建共享，中国联通2022年资本开支方面，有望持续优化投资结构，重点投向算力网络等领域。总体来说，三大运营商目前资本开支平稳，考虑未来营收增长的持续性，虽然占营收比有所下降，预计资本开支总额不会下降较多，基本还是平稳逐步减少趋势；同时资本开支结构优化重点转向推进数据中心建设、宽带千兆网、产业数字化发展等数字经济新基建方向，随着5G规模化应用加速融合，运营商业绩有望边际改善。
　　运营商盈利能力不断增强，派息率有望进一步提升回馈股东。
　　三大运营商宣布逐步提升派息率，有望带动业绩及估值不断改善。截至2022H1，中国移动每股派发2.20港元，同比增长34.9%，占中报基本每股收益的61%。中国电信每股派发1.7元人民币，总股利占2021年归属母公司净利润的60%。中国联通每10股派发现金股利0.663元，占基本每股收益的41.44%。同时多家运营商宣布2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%，为股东创造更大的价值。考虑业绩的改善及目前低估值水平，建议关注运营商及新基建投资方向，关注中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示 数字化转型业务不及预期；运营商ToB端增长不及预期；政策不确定性风险；ARPU增长不及预期。