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国信证券-携程集团-S-09961.HK-二季度本地游和国际业务复苏迅猛,环比改善态势持续-220925

上传日期:2022-09-27 18:43:44  研报作者:曾光,钟潇,张鲁  分享者:cyyjm   收藏研报

【研究报告内容】

  核心观点
  2022Q2收入环比仅微降,调整后EBITDA环比大幅改善。2022Q2收入40.16亿元/-31.82%,环比-2%,恢复至2019Q2约46%。虽然Q2疫情影响,但依托本地短途游发力+海外复苏增长,公司收入环比仅微降。Q2调整后EBITDA3.55亿元/-61%,环比+290%;归母业绩0.69亿元,同比扭亏为盈,环比Q1亏损9.89亿元改善;Q2公司Non-GAAP业绩-2.03亿元。
  季末国内本地酒店预订反弹,Q2海外机票强劲复苏带动交通业务环比增长。2022Q2交通票务收入为17.63亿元/-14.67%,环比+6%,其中国内业务承压,但海外持续复苏(海外机票和酒店预订量同比增长超100%,欧洲机票预订已接近疫前);住宿预订收入13.57亿元/-44.73%,环比-6%,企稳期反弹较快,本地游支持明显(6月下旬国内酒店预订量已超疫前,Q2本地酒店预订较19年增长超30%);旅游度假收入1.22亿元/-66.76%,仅恢复约12%;商旅管理收入2.10亿元/-46.15%,恢复68%,疫情影响。
  Q2毛利率环比改善,研发/销售费用管控良好。Q2毛利率75.57%/-3.66pct,环比+1.54pct。研发/管理/销售费用环比分别-10%/+3%/-2%,对应费用率环比分别-4pct/+1pct/基本持平。公司积极控制人员成本,同时以内容化营销推动转化率提升。Q2经调整EBITDA利润率录得9%,环比+7pct。
  7-8月国内外业务复苏动力强劲,Q3收入有望同比增长。国内方面,7-8月延续复苏态势,7月国内酒店预订较2019年增长超20%,8月较疫前保持正增长,其中本地游依然突出(1-8月本地订单占比较2019年同期增长44%),本地酒店预订及租车、私家团等新兴业务相对有支撑,内容生态持续扩容有望促进交易转化。海外方面,22H1Trip.com首次跻身全球下载量排名前10的在线旅游APP行列,7月整体机票预订量已经恢复至疫情前约9成,随国际旅游市场进一步开放,海外有望高增长。公司积极修炼产品+营销内功,管理层公开电话会提及Q3收入有望正增长。
  投资建议:暂维持2022-2024年收入为186.73/319.02/387.86亿元,同增-6.74%/70.85%/21.58%;归母业绩-8.12/18.30/45.96亿元,对应EPS-1.26/2.85/7.16元,对应PE23-24年为65/26x;预计2022-2024年Non-GAAP业绩10.37/37.11/66.68亿元,对应EPS1.62 /5.78/10.39元,相应PE为114/32/18x。公司系国内OTA板块龙头,立足国内中高端旅游客群基本盘,通过国内外机票酒店及旅游全产业链布局持续深度挖潜,疫情下深化内容营销及本地休闲生活布局,核心竞争力不断夯实。目前公司海外业务已逐步开启复苏,未来国内复苏下成长可期,中线随出境游恢复,公司业绩弹性尤其值得期待,维持公司“增持”评级。
  风险提示:宏观经济、疫情等系统性风险;出行管控,政策风险;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期;地缘政治和战争冲突影响等。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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