国信证券-电池铝箔行业专题：铝加工企业积极扩产，集流体用铝箔需求广阔-220924

　　铝箔是我国优势产业，电池箔是产销量增速最快的铝箔品种。铝金属具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，能拉成细丝和轧成箔片。铝箔是我国优势产业，拥有全球75%以上产能和全球领先的装备，产品30%用于出口。铝箔根据应用领域不同分为包装及容器箔、空调箔、电池箔、电子箔等，国内占比最大的是包装及容器箔，占比51.6%，2021年产量235万吨，同比增速9.3%；电池箔产量14万吨，虽然占比只有3.1%，但同比增速达100%，远超其他铝箔品类。
　　使用铝箔作为电池集流体可阻止集流体被氧化和腐蚀，还能够提升电动车的续航能力。但对于锂离子电池而言，由于电池的正极电位高、负极电位低，铝在低电位下会与电解液发生反应，生成铝锂合金，因此常采用铜箔作为负极集流体。在钠离子电池的负极中，铝箔并不会发生反应生成合金，因此钠离子电池的正负极均可使用铝箔作为集流体，铝箔在钠离子电池中的用量为锂离子中的2倍左右。由于使用光铝箔会产生影响正极片内阻、降低电池容量和循环寿命等不良影响，因此需要对铝箔进行改性处理，主要的改性方法包括表面涂碳和复合集流体等。放眼未来，轻薄化、高强度为电池铝箔的发展方向。
　　出于对行业景气度的看好，我国铝加工企业积极扩产电池铝箔产能。我国铝加工企业可分为两类：一类的经营模式是电解铝+铝加工，如南山铝业、神火股份、天山铝业等，拥有全产业链优势，可节省重熔成本，且资金实力较为雄厚，无需募资即可扩产，能够做到快速抢占市场先机；另一类是单体铝加工厂，如鼎胜新材、万顺新材、东阳光等，这类企业长期耕耘市场，具备客户优势和产品优势。截至2022年底，预计国内有电池铝箔产量的上市公司可达7-9家。据整理和测算，我们认为2025年国内电池铝箔供给量在乐观情况下有望达到99万吨，即2021-2025年CAGR为58.07%；在悲观情况下有望达到82万吨，即2021-2025年CAGR为50.80%。
　　电池铝箔需求空间广阔，2025年全球供需缺口或达到13.1万吨：集流体用铝箔在锂离子电池中的用量约为350-600吨/GWh，在钠离子电池中的用量约为900吨/GWh。假设钠离子电池自2025年开始能够在部分储能电池和动力电池中实现产业化，2025年全球锂离子和钠离子电池的需求量共计可达到1573.41GWh，2021-2025年CAGR为37.51%。我们预计到2025年，在乐观情况下全球电池铝箔需求量95.1万吨，年均复合增速37.76%，对应市场空间359.5亿元；在悲观情况下全球电池铝箔需求量71.6万吨，年均复合增速37.88%，对应市场空间270.6亿元。
　　相关标的：鼎胜新材、万顺新材、东阳光、神火股份、天山铝业、云铝股份。
　　风险提示：由于疫情等因素导致汽车产销低迷，下游需求不及预期的风险；新能源汽车渗透率低于预期，导致行业需求增速偏低的风险；行业内上市公司大幅扩张，或吸引行业外竞争对手介入，导致供应过剩的风险；现有材料无法满足新技术要求的风险；钠离子电池产业化不及预期的风险。