国泰君安-携程集团-S-09961.HK-2022Q2业绩点评：亏损扩大，继续提效-220927

　　业绩符合预期，维持“增持”评级。疫情加剧导致亏损扩大，但季末需求集中释放驱动订单明显恢复，效率提升有望在复苏中贡献业绩弹性，公司在疫情期间充分为海外复苏和潜在的出境游恢复做储备，后续或将受益预计的边际改善。
　　业绩简述：公司发布2022Q2业绩：营收40亿/-32%（环比-2%），经调整净亏损2.03亿，去年同期为盈利7.28亿；经调整EBITDA为盈利3.55亿，去年同期为盈利9.16亿。
　　季末订单回暖，冲击之下商旅优于度假。①收入拆分：1）住宿预订14亿/-45%，环比-6%；2）交通票务预订18亿/-15%，环比+6%；3）旅游度假1.22亿/-67%，环比-2%；4）商旅业务2.10亿/-46%，环比-5%；②恢复节奏：22Q2经历了疫情反复与管控趋严，但在6月迎来压抑需求的集中释放，驱动季末酒店预订迅速恢复至19年同期水平，但延续性受8月疫情影响；③疫情之下商旅仍显出刚需特征，叠加携程商旅仍处渗透率提升期，增速放缓程度慢于酒店预订整体，亦明显好于度假需求。
　　效率优化将在复苏过程中贡献业绩弹性。①公司稳态20-30%利润率，长期疫情之下效率与人员已有明显优化，尽管本季由于需求影响经调整净利润和EBITDA利润亏损扩大，但上述效率提升具有持续性，将在恢复过程中带来业绩弹性；②旅游行业特别是出境游供给侧在长期疫情下大幅出清，若后续恢复，携程作为少数幸存头部平台，疫情以来一直保持了与周边优质目的地和资源的业务联系，若复苏能够迅速恢复供给；因此对携程而言存在红利窗口期，短期或受益预期边际改善；③携程作为龙头整合供应链资源，提升产业链控制力的好机会。公司将延续下沉，提升服务品质、加码内容与国际化战略。
　　风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。