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中信建投-非银金融行业动态:四季度关注保险开门红催化和券商板块超跌修复机会-220926

上传日期:2022-09-27 16:42:36  研报作者:赵然,吴马涵旭  分享者:nmaf   收藏研报

【研究报告内容】

  本周重点关注
  事件一:9月20日,央行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.65%,5年期以上LPR为4.3%。
  点评:2022年初至今,1年、5年期LPR利率已经分别调降15bps和35bps。长期来看,在欧美等主要经济体加息幅度和步伐加大的背景下,稳经济政策全面落地,实体经济融资逐步复苏,政策效果开始反馈,信贷结构持续优化。短期来看,9月15日起中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行均发布公告下调存款利率,其中3年期定期存款下调15bps,幅度最大。此次存款利率调降将降低银行负债成本。
  事件二:9月23日,央行发布2022年8月份金融市场运行情况。
  点评:(1)债券市场交投活跃,国债成交额创历史新高。8月份债券市场共发行各类债券52821.3亿元。国债发行10381.0亿元,地方政府债券发行3909.4亿元,金融债券发行10289.6亿元;其中,银行间债券市场现券成交28.3万亿元,日均成交12282.7亿元,同比增加34.7%,环比增加9.6%。(2)货币市场成交量创历史新高,余额小幅上升。8月份银行间货币市场成交共计170.0万亿元,同比增加62.9%,环比增加16.0%。其中,质押式回购成交152.1万亿元,同比增加62.2%,环比增加15.7%;买断式回购成交4988.3亿元,同比增加7.2%,环比减少20.6%;同业拆借成交17.4万亿元,同比增加72.6%,环比增加18.7%;(3)电子化票据对于缓解中小微企业融资难大有可为。签发票据的中小微企业9.3万家,占全部签票企业的92.5%,中小微企业签票发生额1.4万亿元,占全部签票发生额的64.7%。贴现的中小微企业9.5万家,占全部贴现企业96.8%,贴现发生额1.1万亿元,占全部贴现发生额73.4%,商业票据能够为产业链上中小微企业持续提供必要的流动性支持。
  事件三:9月19日,银保监会发布2022年上半年保险公司销售从业人员执业登记情况。
  截至2022年6月30日,全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7万人。其中,94家人身险公司执业登记销售人员401.4万人、占比70.3%、较2021年末-15.1%;90家财产险公司执业登记销售人员169.3万人、占比29.7%、较2021年末+0.1%。从销售人员学历情况看,高中学历人员262.5万人、占比46.0%、较2021年末-13.3%,大专及以上学历人员225.8万人、占比39.6%、较2021年末-8.4%,初中及以下学历人员82.4万人、占比14.4%、较2021年末-11.0%。从销售人员合同类型看,代理制销售人员521.7万人、占比91.5%、较2021年末-11.7%,员工制销售人员39.6万人、占比6.9%、较2021年末持平,其他合同类型销售人员9.4万人、占比1.6%、较2021年末持平。
  点评:2022年上半年保险公司销售从业人员执业登记情况显示人身险公司职业登记销售人员较2021年末-15.1%,约减少71.4万人,且减少人员主要为代理制销售人员,与前期上市寿险公司发布的代理人团队规模变化情况基本相符。但代理人团队规模下降的同时也整体质量也在优化,上半年减少的71.4万名销售人员中,高中及以下学历人员占比为70.7%,大专及以上学历人员占比从2021年底的38.5%上升至2022H1的39.6%。当前寿险改革逐步显现曙光,随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升,前期估值的悲观预期有望修正。
  证券业观点
  本周券商板块震荡波动,证券II(中信)指数-0.40%,上证指数-1.22%。分券商来看,41家上市券商中,本周股价上涨的有19家,股价下跌的有22家。其中,东兴证券(+5.81%)、中国银河(+4.31%)、东北证券(+2.56%)的表现情况排名前三。
  短期扰动不改资本市场长期扩容趋势,当前证券行业面临的三大核心催化,分别会为行业带来增量业务机会:1)科创板做市:9月17日,首批科创板做市商公布,申万、华泰、银河、建投、东方、财通、国信、国金获得资格,做市业务将为券商带来买卖价差收入、交易佣金和持仓收益,对于行业而言是创新业务增量。2)全面注册制:股票和债券市场的全面注册制有望在未来一年内渐行渐近,注册制加速投行项目过会效率的同时也因为压实了中介机构责任使得风险定价和销售能力会逐步成为券商投行竞争的主要维度,从而带来投行业务格局新的重塑,尤其是民营项目的增加将为腰部投行创造弯道超车机会。3)泛财富管理:买方投顾的布局在券商中已经实现从0-1的突破,这部分业务对于经营高净值客群和股票投资者为主的传统券商而言是增量市场,但只有在近两年充分调整组织架构,加码布局的券商才将更易于拥抱基金投顾所面临的长尾客群市场。
  预计下半年券商板块估值环境向好,主要依据是稳增长接续政策助力和行业监管政策的边际向好:2022年9月21日,国务院总理李克强主持召开的国务院常务会议中,强调在防控疫情下着力抓好受创产业链复工复产、达产稳产,稳定企业、稳定产业链,在坚持“稳经济”这一政策主轴的背景下,延续稳经济政策红利以及稳住市场主体是当前修复反弹关键所在。另外,随着资本市场改革深化和全面注册制渐近,券商多元化经营趋向提供一站式服务,长期来看,行业盈利有望稳中向好,有望走出低估值修复行情,看好用表能力优秀以及机构化领先的头部券商:国泰君安、广发证券。
  保险业观点
  A股方面,本周中信保险II指数-1.83%,跑输非银板块,跑赢沪深300指数。港股方面,本周香港保险II指数-3.76%,跑输香港金融指数,跑赢恒生指数。
  投资端来看,截至2022年9月23日,沪深300指数较去年末-21.95%,较今年二季度末-14.02%。本周10年期国债收益率较上周末+0.72BP至2.6802%,较去年末-9.52BP,较今年二季度末-14.03BP。此外,地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。
  承保端来看,寿险方面,前8月上市险企保费增速排名为:人保(+10.13%)>太保(+3.95%)>新华(+1.81%)>太平(1.26%)>国寿(+0.22%)>平安(-2.60%),6家上市险企合计保费同比+0.90%,较1-7月的同比+1.35%有所下降。单8月上市险企保费增速排名为:太平(+5.34%)>国寿(+1.13%)>新华(-1.19%)>平安(-3.46%)>太保(-11.67%)>人保(-38.17%),6家上市险企合计保费同比-4.28%。
  财险方面,前8月上市险企保费增速排名为:太保(+12.18%)>平安(+11.57%)>人保(+9.81%)>众安(+7.01%)>太平(+3.39%),5家上市险企合计保费同比+10.45%,较1-7月的+10.13%进一步改善。单8月上市险企保费增速排名为:众安(+34.91%)>太平(+22.49%)>平安(+16.35%)>太保(+13.13%)>人保(+8.78%),5家上市险企合计保费同比+13.12%。
  具体公司来看,众安单8月保费高增是在去年同期基数较高的条件下实现的(2021年8月众安保费同比+38.23%)。人保财险的车险增速稳健向好,承保利润有望提升。人保财险的车险保费8月单月同比+9.2%(前值为+8.4%),1-8月累计同比+7.2%(前值为+6.9%),8月增速有所抬升,与8月我国乘用车销量保持较高增速(同比+36.9%、前值+40%),且高端品牌乘用车同比+43.5%(1-8月累计同比+6.6%)有关。近期疫情持续冲击致使出行减少,车险市场赔付端压力下降,行业整体利润将抬升。人保车险作为行业龙头,在本轮车险综改影响下、预计承保盈利能力更强。
  当前主要上市险企仍处估值底部,安全边际充足,建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化,龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强,且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光,随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升,前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.44x、平安0.52x(A股)/0.42x(H股)、太保0.37x(A股)/0.23x(H股)、国寿0.67x(A股)/0.19x(H股)、新华0.31x(A股)/0.15x(H股);中国财险2021年P/B为0.66x,众安在线P/B为1.41x。财险方面,推荐中国财险(H);寿险方面,推荐中国平安(A/H)、中国人寿(A/H)、友邦保险(H)、新华保险(A/H)。
  推荐股票池
  优选龙头Alpha:东方财富(A)、香港交易所(H)、友邦保险(H)
  成长性与弹性:同花顺(A)、指南针(A)
  低估值与高赔率:广发证券(A)、360数科(N)
  下游增长确定性:中国财险(H)、中银航空租赁(H)
  估值逻辑有望切换:纳斯达克交易所(N)
  风险提示
  宏观经济剧烈波动;市场改革不及预期;疫情反复扰动。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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