中信建投-泰和科技-300801-氯碱补链，锂电赋能，水处理剂龙头打开成长空间-220926

　　事件
　　公司2022年上半年业绩大幅增长
　　公司2022年上半年实现营收14.13亿元，同比增长64.61%，实现归母净利润2.41亿元，同比大增239.65%，实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比大增283.80%。其中Q2单季实现归母净利润1.16亿元，环比减少7.20%，实现扣非后归母净利1.19亿元，环比减少0.83%。
　　公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励
　　公司公告拟用自有资金回购总额不低于8000万元不高于15000万元的股份，回购价不超过30元/股。按照回购价格上限30元/股测算，预计回购股份数量约为266.67万股至500万股，约占公司目前总股本21,720万股的比例为1.23%至2.30%。本次回购的股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。
　　简评
　　国内水处理剂龙头，扩能补链进一步增强市场地位和竞争力
　　公司为国内水处理剂龙头企业，2022年中产能为38.7万吨，同时募投项目经调整后，28万吨水处理剂项目尚有5万吨待投产，水处理剂系列产品项目中尚有22.1万吨水处理剂（部分自用）及产业链延伸项目二氯丙醇、亚磷酸等待投产或处于技改。2022年上半年水处理剂销量达12.26万吨。水处理剂行业供应格局相对较好，国内较大的龙头企业主要为公司和清水源。公司由于产品线配套及方案最为齐全，服务客户的综合溢价能力较强。2022年上半年受益于产品价格提升，公司水处理剂毛利率从21年的22%（21年上半年为17%）修复至25%。未来公司也有望进一步向上游配套三氯化磷等主要原材料，进一步增强竞争力。
　　布局氯碱资产保障扩能及产业链延申所需液氯，烧碱高景气贡献增量业绩
　　公司全资子公司租赁枣庄中科化学氯碱资产，该项目包含30万吨烧碱产能，副产25万吨液氯及7500吨氢气，包括两套氯碱装置，对应烧碱产能各15万吨/年，一套已于2022年5月7日投入运营，另一套因运行时间较久正在技改。一方面满足公司主业及未来向VC、CEC拓展所需的液氯资源，同时烧碱处于高景气周期，也能贡献增量业绩。当前在运行为氯碱二期15万吨产能，至半年报期末氯碱销量达8.77万吨（包含32%液碱、液氯及芒硝等副产品，烧碱未折百），老线15万吨在技改完成后也将投入使用，进一步贡献增量。2022年内山东32%离子膜液碱折百均价3353元/吨，处于景气周期。公司上半年氯碱毛利率约40%。
　　背靠枣庄建设“中国北方锂电之都”的目标，公司布局VC产业链及磷酸铁锂拓宽成长空间
　　公司所在的枣庄市致力于发展锂电产业实现产业转型升级，按科技日报报道，枣庄现有锂电企业57家、产品种类200多个，形成较为完整的产业链布局。今年上半年，枣庄市锂电产业实现营收同比增长147%，规上工业增加值增幅48.8%。枣庄市力争锂电产值2025年达800亿元、2030年达1500亿元、2035年达到3000亿元。
　　考虑到区域优势，公司积极布局锂电产业链，现有规划项目和进度概况如下：
　　1万吨磷酸铁锂在建，有望于2022年10月投产；
　　规划2万吨VC项目，首期1万吨有望于2022年10月建成，产能陆续释放；同时配套5万吨CEC项目有望陆续建成。
　　盈利预测和估值：
　　预计2022-2024年归母净利润预测值为4.81、6.65、8.39亿元，对应EPS为2.23、3.08、3.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　主业水处理剂扩能和锂电VC项目投产进度低于预期；主要原材料三氯化磷、亚磷酸、叔胺、冰醋酸、顺酐等采购成本大幅上涨；VC行业需求不及预期造成产能过剩。