中信证券-计算机行业“智能网联”系列报告21：从拆解五款激光雷达看智能驾驶投资机遇-220927

　　业内预期激光雷达远期全球市场空间约千亿美金，在资本市场备受关注。我们认为，激光雷达产业链条里最具投资价值的是整机，预计将有较高的集中度和较好的毛利率。在供应链环节，我们建议关注发射芯片、接收芯片和准直器件。推荐长光华芯、永新光学、炬光科技，建议关注禾赛科技、图达通、速腾聚创。
　　▍激光雷达产业的空间、节奏、路线：1）市场空间：业内预期行业远期市场空间千亿美金，市场给予了产业相关公司高估值。2）时间节奏：2022年是激光雷达规模上车元年，目前相关产品已获得26个新定点，预计有22款搭载激光雷达的新车上市，超过2018-2021年总和，我们认为行业投资窗口期已到。3）路线选择：1550nm探测距离远，在高端车型、注重安全品牌以及商用车、V2X领域更具优势；905nm成本占优，预计将是多数车型的选择。
　　▍激光雷达整机的投资价值：虽然当前入局厂商众多，但我们认为行业门槛较高，最终会有较高的集中度和毛利率，CR5集中度预计会超85%，毛利率预计35%+，门槛我们认为体现在三个方面。1）车规壁垒：激光雷达是一款“机械+光学+电子”产品，车规难度高，上车周期长。2）算法壁垒：由于激光雷达光学路径设计非标，使得算法和整机必须是耦合的关系，而不是像摄像头模组一样软硬件解耦，从而有更高的毛利率。3）芯片壁垒：头部激光雷达公司正在将TIA、ADC、FPGA、DSP集成到一个SOC里，降本增效的同时提升行业门槛。
　　▍激光雷达产业链的投资价值：1）发射芯片：905nm EEL芯片领域，欧司朗一家独大局面预计短期难以改变，但VCSEL通过多结工艺补齐功率短板后，因为其低成本、低温漂特性或将逐步实现对EEL的替换，国产芯片企业长光华芯、纵慧芯光迎来发展机遇。2）接收端：由于905nm路线要提升探测距离，SiPM和SPAD将成为大趋势，1550nm将继续使用APD，相关产品门槛较高，目前主要被索尼、滨松、安森美垄断，1550nm路线的芯思杰和905nm路线的南京芯视界、灵明光子有望率先突破。3）校准端：半导体激光器由于谐振腔较小，光斑质量较差，为了达到激光雷达标准需要对快慢轴进行光学校准，线光源方案还需要匀化，单激光雷达价值量上百元，利好永新光学、炬光科技。4）TEC：由于欧司朗解决了EEL的温漂，VCSEL天然具有低温漂特性，因此激光雷达不再需要TEC。5）扫描端：转镜主要壁垒在时序控制，MEMS工艺有较高难度，希景科技最先实现量产。
　　▍风险因素：ADAS渗透率不及预期风险，激光雷达降本不及预期风险，VCSEL方案渗透率不及预期风险，激光雷达方案渗透率不及预期风险。
　　▍投资建议：激光雷达长期市场空间大，相关公司前景广阔，2022年迎来规模上车，投资时间窗已到。其中，我们认为整机最具投资价值，建议关注禾赛科技、图达通、速腾聚创。激光雷达供应链中，发射端VCSEL替代EEL的趋势明显，建议关注长光华芯，纵慧芯光。接收端建议关注芯思杰、南京芯视界。快慢轴准直建议关注永新光学、炬光科技。代工厂商建议关注共进股份。