东亚前海证券-央行上调远期售汇外汇风险准备金率点评：逆周期调节再度加码，严防贬值预期自我实现-220926

　　事件
　　9月26日央行发布公告称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。
　　核心观点
　　远期售汇业务的外汇风险准备金率属于外汇调节工具中的宏观审慎政策工具，其目的在于逆周期调节外汇市场，稳定预期以及防止无序贬值。当市场存在贬值预期时，企业会与银行签订远期购汇合约锁定未来购汇水平以防止贬值风险。银行出于综合头寸管理目的需要在现货市场进行对冲，从而实现贬值预期从远期到即期的传导。上调远期售汇外汇风险准备金相当于提高了这种传导的交易成本，从而一定程度抑制贬值预期自我实现带来的无序贬值。
　　历史上在外汇市场顺周期行为明显时，央行4次使用这一政策工具：
　　1）首次使用为2015年“811汇改”后的8月31日，届时美联储加息为资本流动和人民币贬值带来压力，当月银行代客远期售汇签约为788.87亿美元，高于前月值2倍有余；央行宣布自当年10月15日起对银行远期售汇业务征收20%的外汇风险准备金。
　　2）2017年9月8日宣布自当年9月11日起远期售汇外汇风险准备金率调整为0，当年8月银行代客远期售汇签约额为100.55亿美元，人民币贬值压力减少，预期稳定。
　　3）2018年8月3日宣布自2018年8月6日起，远期售汇外汇风险准备金率从0调整为20%，以应对当年2季度人民币的快速贬值，当年7月银行代客远期售汇签约额为356.09亿美元，为年内最高值。
　　4）2020年下半年，美元因疫情走弱，人民币逐渐走入升值区间且预期平稳、银行代客远期售汇签约额维持较低位置。央行10月10日宣布自2020年10月12日起，远期售汇外汇风险准备金率从20%下调为0。
　　根据以往经验，上调远期售汇外汇风险准备金对于即期汇率趋势直接影响较小，其目的在于平缓贬值幅度及稳定预期。
　　1）2015年、2018年两次上调风险准备金率后汇率在30日内并无改变贬值趋势，2015年继续贬值0.79%，18年保持不变。
　　2）当央行判定外汇市场不存在非理性波动顺周期行为时会取消风险准备金率降低企业财务成本，在2017年、2020年两次下调风险准备金率为0后，汇率在30日内分别贬值2.31%以及升值2.09%，变动方向均符合各自阶段汇率总体趋势、汇率充分反映市场供需。
　　为应对今年来强美元带来的资本流出和人民币汇率贬值压力，今年央行于4月25日和9月5日连续两次调降外汇存款准备金率。上周（9月22日）美联储进行连续第三次75bp大幅加息。在加息预期强化的情况下，短期美元强势周期基本确定延续。本次上调远期售汇业务外汇风险准备金率再一次体现了央行加强预期管理和稳汇率的决心。前瞻性来看，在美联储大幅加息的背景下，若未来人民币波动风险继续加大，央行也可能进一步启用更多的逆周期调节工具。
　　风险提示
　　人民币贬值情况恶化；海外加息节奏超预期；疫情短期扰动加剧。