侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139842 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 外汇研究 > 研报详情

华安证券-信用周度思考:如何看待城投债券提前偿还?-220925

上传日期:2022-09-26 10:01:00  研报作者:颜子琦,杨佩霖  分享者:akris   收藏研报

【研究报告内容】


  主要观点:
  如何看待城投债提前偿还?
  2017年以来城投债提前兑付情况显著增多。据企业预警通统计,截至9月23日,年内累计97只城投债拟提前兑付,拟提前兑付债券总金额约388亿元。从兑付方案通过情况来看,2015年至今累计805只城投债提前兑付方案通过持有人会议,约占全部方案的88%。分主体级别来看,主体评级为AA或其他的债券合计66只,占全部债券比重为68%,同比大幅减少12个百分点;分行政级别来看,2022年提前兑付城投债中省级主体比重增加,区县级与园区级主体的债券比重为55%,较去年同期下行约7个百分点。分区域来看,辽宁与山东两省城投债提前兑付情况出现次数相对较多,2015年至今分别累计出现96次与84次,超过50次的地区还包括湖南与江苏。
  2022年城投提前兑付原因出现分化。回顾历史可发现,历次城投债券的提前兑付高峰均对应着化债政策的变革,无论是在2017至2018年前后发行的地方政府置换债券,或是从2020年末发行的特殊用途再融资债券,均引发城投债券的提前兑付高峰。而2022年以来,城投债提前兑付原因出现分化。一方面,在基本面因素以及欠配行情影响下,基准利率与信用利差均低位运行,资质相对较强的高等级主体可以凭借自身议价能力,提前兑付以前年度发行的高成本债券,并在当前低利率窗口发行债券,以降低主体融资成本,最终体现为中高评级提前兑付比重的增加。而另一方面,部分资质相对较弱的主体,则由于批文收缩、市场认可度限制等因素,可能会被迫选择提前兑付存量债券,尽可能维护该区域在公开市场的发债信誉。
  城投债的提前兑付,本质上是城投主动选择将到期压力进行提前释放,在当前大背景下,其主要的原因主要包括两大类:1)对于优质主体,其目的更多在于降低存量债务融资成本,缓解刚兑压力;2)对于弱资质主体,其目的则更多在于维持区域城投债刚兑信仰,维护区域公开品种的发债信誉。从投资的角度而言,无论是哪一类原因引起的城投债提前兑付,本质上都对主体或区域构成利好。对于当前仍能够提前兑付且降低融资成本的主体而言,本质上提前兑付行为是对其刚兑压力的减轻,是主体债务风险的缓释,而对于债务压力相对较大的弱资质主体而言,提前兑付也可以向投资者传达信心,最大可能维持区域“城投信仰”。
  本周重要事件回顾(2022-09-19至2022-09-25):
  信用要闻:中国人民银行:《推动债务结构优化支持实体经济发展》;中国人民银行:《深入推进利率市场化改革》;中国人民银行:《完善中国特色宏观审慎政策框架筑牢系统性金融风险防线》;国常会:《听取国务院第九次大督查情况汇报要求狠抓政策落实推动经济回稳向上》;中国人民银行:《大力发展直接融资构建多层次债券市场体系》。
  违约负面(5起):恒大地产、上海世茂、金科地产债券展期,华夏幸福、山东如意实质违约
  评级负面(下调0家,负面0家):本周无企业评级或展望下调。
  本周一级市场回顾(2022-09-19至2022-09-25):
  批文注册:本周交易所无项目终止审查,较上周减少1个
  取消发行:本周取消/推迟发行债券6只,较上周增加2只
  发行偿还:本周信用债发行量为4106亿元,与上周相比上行108.8%;偿还量为2777亿元;净融资额总计为1329亿元。城投债净融资320亿元,浙江、天津、云南大额净偿还;产业债净融资1009亿元,日常消费行业净偿还额最高。
  到期压力:下周信用债到期压力环比增加,城投债到期环比增加,产业债到期环比增加。城投债下周到期规模约1134亿元,较本周增加233亿元,江苏、浙江、四川到期压力大;产业债下周到期规模约2364亿元,较本周增加592亿元,金融、工业、日常消费行业到期压力大。
  票面利率:本周新发城投债平均票面利率为3.9%,较上周增加10BP,其中天津平均票面利率最高,平均约为6.1%。本周新发产业债平均票面利率为3%,较上周增加30BP,其中能源行业平均票面利率最高,平均约为4.5%。
  本周二级市场回顾(2022-09-19至2022-09-25):
  信用利差:(1)利差变动方向:本周期限利差整体收窄,等级利差持平或走扩。(2)期限与等级利差分位数:高等级期限利差62%、低等级期限利差35%、短久期等级利差12%、长久期等级利差13%。
  风险提示
  信用债违约风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《华安证券-信用周度思考:如何看待城投债券提前偿还?-220925.pdf》及华安证券相关外汇研究研究报告,作者颜子琦,杨佩霖研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!