招商证券-A股投资策略周报：从估值和情绪看A股距离探底结束还有多远-220925

　　A股环境越来越像2012年，且今年的宏观经济环境、流动性、居民储蓄、估值溢价等方方面面都与2012年有着相似之处。目前市场情绪已经非常悲观，而重要的指数估值也下降到历史较低的水平。当前A股有点像站在了2012年10~11月之间，参考2012年经验，A股可能正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇。
　　【观策·论市】我们计算的A股绝望指数再度达到100%，显示市场情绪极度悲观。悲观的理由与2012年有相似之处，国内对于经济预期悲观、海外波动加大和美联储连续加息以及地缘政治风险加大可能是投资者悲观的理由。但是目前除大盘成长外，小盘成长、大盘价值和小盘价值都在历史最低估值分位数附近。28个一级行业中有十个处于过去十年最低10%分位数以内；而估值较高的大盘成长、茅指数、宁组合都在快速杀估值的过程中，估值消化的速度非常快。A股的风险补偿也达到1%。参考2012年经验，A股可能正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓的机遇。综合基本面、事件和政策，当前的配置思路转向均衡配置。在原有景气赛道新机车的基础上，加仓银房家。风格方面，上证50或者大盘价值年底出现逆袭的经典风格转换的场景概率在明显提升。
　　【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）美联储21日宣布加息75个基点，鲍威尔重申了其8月下旬释放的鹰派信号，即强调美联储降低通胀的决心，警惕过早放松货币政策、让高通胀固化的严重后果；2）近期海外各类影响风险偏好的事件较多，如俄乌冲突可能加剧等；3）国庆长假即将来临，国内投资者整体避险情绪较为浓厚。
　　【中观·景气】8月份移动通信基站产量当月同比增幅扩大，工业机器人产量当月同比降幅收窄。8月LED芯片台股营收同比降幅扩大，MLCC台股营收当月同比降幅扩大。8月份智能手机产量同比降幅扩大，集成电路产量同比降幅扩大。8月份移动通信基站产量当月同比增幅扩大，程控交换机产量当月同比增幅扩大；金属切削机床产量当月同比降幅收窄，金属成形机床产量当月同比继续下降；工业机器人产量当月同比降幅收窄。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数上涨，焦煤、焦炭期货价格上涨，动力煤期货价格下降。
　　【资金·众寡】北上两融净流出，ETF持续净申购。北上资金本周净流出61.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流出33.8亿元；新成立偏股类公募基金43.8亿份，较前期下降9.6亿份；ETF净申购，对应净流入53.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、基础化工、汽车等；融资资金净买入非银金融、电力设备、家用电器等；医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
　　【主题·风向】本周产业观察——德国对户用光储免税，光伏+户用储能市场潜力巨大。德国政府近期批准一项法律草案，对住宅及商业建筑上安装太阳能系统进行免税。在能源危机、俄乌冲突等不确定因素叠加，用电成本高涨背景下，欧美市场光伏+户用储能需求巨大，发展潜力充足，建议积极关注海外户储及国内大储市场进展。
　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.2至13.3，处于历史估值水平的24.8%分位数。板块估值有涨有跌，其中，采掘板块估值上涨较多，农林牧渔板块下跌较多。
　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。