东亚前海证券-固定收益周报：点阵图预测加息风暴，美国经济软着陆成疑-220925

　　核心观点
　　鲍威尔在新闻发布会中表示，美联储正在有目的性地转向一个充分紧缩的政策立场以使得通货膨胀率回到2%水平，其认为当前美国经济放缓，但劳动力市场仍然饱和，抗通胀仍为首要目标。
　　点阵图今年年底的联邦基金利率适当水平的预测中值为4.4%，意味着今年剩余的11月、12月两次会议共有125bp的加息空间。明年年底预测中值4.6%，意味着明年仍有一次25bp的加息。同时，点阵图中值虽然预测2024年开始降息。
　　9月美联储经济预测摘要（SEP）对GDP增速预测较上一次预测大幅下调，对通胀指标以及失业率预测均上调。反映了委员会对于美联储未来牺牲经济增速和劳动力市场以应对通胀风险的预期。
　　影响通胀预期是美联储货币政策分析和决策的核心，若衰退无法避免，维护抗通胀信誉也许是美联储的较优解，因为一旦通胀预期脱锚经济将进入更深更长时间的衰退。历史上实现经济软着陆大多付出相应代价，美联储此次能否精准掌握紧缩幅度从而实现经济软着陆主要取决于顽固的高通胀、外部能源价格压力以及全球疫情不确定性、紧缩政策带来的信贷收缩深度、美国劳动力市场结构能否优化等诸多因素。
　　根据目前美国劳动力市场结构，我们判断实现软着陆的概率较低。基于锚定通胀预期的重要性，我们认为从决策角度出发，在合理评估紧缩政策带来的信贷收缩不会大范围地影响房地产和商品市场后，坚定将通胀水平带回合理区间或为美联储的最终选择。
　　利率债：1）流动性：上周央行净投放为520亿元；2）资金面：DR001利率上升16.11BP；DR007利率下降5.43BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升。上周共44只利率债招投标，总体规模为4840.7亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比下降。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升。4）二级市场：上周国债收益率多数下行，5年期国债上行0.22BP；国开债收益率多数下行，5年期国开债收益率下行0.19BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为85.22BP，环比上升1.07%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.59BP，环比上升2.42%。从成交量来看，国债成交量上升，环比上升43.81%；政策性金融债成交量上升，环比上升34.46%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降6.19%，9月23日10年期国开债隐含税率为5%。
　　信用债：1）一级发行：信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有7只高收益债券发行，前三发行利率分别为7.8%、7.5%和7.5%。上周有5只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有3只债券展期、2只债券违约，没有发行人主体评级下调以及债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数下行，5年期AAA和5年期AA中票收益率下行幅度最大，达4.24BP；城投债收益率多数下行，5年期AA城投债收益率下行幅度最大，达1.96BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。