德邦证券-普门科技-688389-治疗康复、IVD双翼齐飞，光电医美未来可期-220923

　　积极布局光电医美，冷拉提技术抢占“自然抗衰”市场。公司于2020年和2021年先后分别收购了重庆京渝和为人光大，在公司原有医美产品紫外线治疗系统和光子治疗仪的基础上，丰富了医美产品线，包括重庆京渝的强脉冲光治疗仪、Nd:YAG激光治疗机、调QNd：YAG激光治疗机以及为人广大的半导体激光治疗仪、脉冲光治疗仪、LED红蓝光治疗仪等产品，公司的医美整体方案解决能力得到极大提升。历经5年研发,公司在2022年推出“自然抗衰”尖端技术冷拉提，该技术无创无痛、无副作用，在祛双下巴、塑下颌线，瘦咬肌、祛法令纹等方面卓有成效，同时冷拉提能很好地缓解和治疗皮肤受热刺激或其他损伤导致的各种问题，目前有类似技术在欧美高端抗衰机构风靡多时。此外，普门科技还有多款在研医美产品，未来随着公司已有医美产品的逐步放量以及不断更迭丰富的医美产品线，未来公司医美领域市场潜力巨大。
　　光子治疗填补国内空白，收购智信生物进军内窥镜领域，公司治疗与康复领域丰富产品线构建系统化解决方案。在“国内老龄化加速+国民健康意识增强+政策利好”三重因素驱动下，我国康复治疗行业正处于高速发展期。我国康复医疗行业2021年市场达到1011亿元，有望于2024年突破2000亿元，2025年市场规模达到2686亿元，2022年-2025年CAGR达到38.5%，市场潜力巨大。2021年公司治疗与康复产品线收入达1.8亿元，同比上涨14.43%。国际上的光子治疗产品主要用于治疗皮肤类疾病，普门科技实现了LED技术在光子创面治疗这一空白领域的产品研发，并且自主完成光子治疗仪的开发。公司光子治疗仪适用于外科、内科、妇产科、儿科、皮肤科以及康复科等多个治疗领域，公司的光子治疗仪产品核心技术、主要性能指标优于可比公司产品，因此终端定价相对较高，未来市场前景良好。此外，公司于2022年7月收购智信生物，获得了内窥镜产线（已有多款一次性内镜上市），这将进一步丰富并完善公司在治疗与康复领域的布局，提升公司治疗与康复的综合方案解决能力。
　　电化学发光国产首家，体外诊断领域有望高速放量。从整体上来看，公司体外诊断收入2017-2021年CAGR高达42%，其中2021年收入达5.9亿，同比上涨53%，其中糖化血红蛋白产品和电化学发光产品贡献大部分收入。普门科技的电化学发光小型设备eCL8000于2017年推出，成为全球第二家国产首家电化学发光产品，打破了罗氏对电化学发光的技术垄断，该产品在抗干扰性和特异性方面具有一定优势，大多数指标具备和罗氏相当的水平，同时公司的大型电化学发光设备eCL9000系列产品今年1月获得医疗器械注册证，该产品凭借稀缺性和产品质量优势有望迅速抢占市场。由于国内糖尿病基础人群日益增多，普门科技的糖化血红蛋白系列产品将不断满足更多客户需求，此外通过ODM方式与欧美公司合作，海外市场发展势头良好。未来普门科技将持续深耕海外市场，公司的电化学发光产品和糖化血红蛋白产品有望持续保持高增长态势。
　　投资建议：我们预测普门科技2022-2024年营业收入分别为10.21亿/13.80亿/17.96亿元，归母净利润分别为2.50亿/3.43亿/4.52亿元，EPS分别为0.59元/0.81元/1.07元。我们选取迈瑞医疗、安图生物、翔宇医疗三家医疗器械企业作为可比公司。2023年可比公司的平均PE为23倍，考虑到普门科技未来体外诊断领域电化学发光和糖化血红蛋白产品具备优势，同时医美赛道也将发力，我们给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价20.25元，首次覆盖，给予“买